1、铜价波动主要受全球宏观经济景气度影响,近年来供应端扰动愈发明显。从铜价历史波动来看,主要受到全球宏观经济景气度的影响,其上行多伴随全球经济的快速发展,下行多源于不同国家金融危机引发的衰退。近年来,由于铜矿长期资本开支不足、存量矿山品位下滑、地缘政治引发矿山减停产等因素,供应端的扰动对价格影响愈发明显。
2、供给端:铜矿长期供应增量乏力。全球铜矿企业资本开支自2013年见顶后逐步放缓,长期资本开支偏低导致供应增量不足,近年来新发现铜矿数量很少,随着持续开采,存量矿山品位下滑成为长期趋势。我们统计了全球主要矿业企业项目规划,根据不完全统计,2024-2026年全球铜精矿新投产增量分别为119/73/32万吨,主要的增量来自于刚果(金)、智利、蒙古等。值得注意的是,受地缘政治、环保、安全事故等影响,自2023年下半年以来,全球发生了多起矿山减停产事件,这对未来全球铜矿供应带来了更多隐患。
3、需求端:电力和新能源带来主要铜需求增量。铜下游需求主要为电力、家电、建筑业、工程机械、交通运输等,在传统行业领域,电力投资增长带来主要的用铜增量;在新能源领域,新能源汽车、光伏、风电带来主要的用铜增量,我们测算2024-2026年全球铜需求增速同比增长为3.7%/2.5%/2.4%。
4、平衡表:我们预测2024-2026年全球铜需求量为2754/2823/2891万吨,全球铜供应量(铜矿产量+再生精炼铜)为2735/2822/2860万吨,供需缺口(供给-需求)为-19/-1/-31万吨,铜矿供应不足或成为长期趋势。
5、投资建议:从中长期看铜矿具有较好的供需格局,行业景气度有有望持续,建议关注:紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业等。
风险提示:下游需求不及预期;矿山投产进度超预期;美联储紧缩超预期。

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