B2B 电商平台业界领先。大健云仓（GCT）成立于 2006 年，是一家从事自主研发并提供大件商品跨境 B2B 交易解决方案的企业。基于“供应链前置”的创新模式、技术领先的交易系统及自主运营的全球仓储物流，公司将制造商（主要在亚洲）和经销商（主要在美国、亚洲和欧洲）连接起来，执行跨境交易，打造“全球家居流通骨干网”。2021-2023 年，公司分别实现总GMV5.42、6.36 和 9.99 亿美元。

家居出海风头正盛，B2B 电商市场空间巨大。根据 Euromonitor 数据，全球主要国家或地区电商渗透率在 2019-2020 年有明显拐点，线上购物渗透率在稳步提升。美国 B2B 大件包裹市场空间广阔，但受限于复杂的供应链体系，线上渗透率较低。美国 B2B 市场规模约为 14.8 万亿美元，约为零售市场的三倍。据沙利文数据，前者电商渗透率仅为 9%，远低于后者的 14.3%，长期来看存在较大增长空间。

业务重心倾向 3P 业务，活跃人数与付费意愿双侧助力平台扩张。2020-2023年间，公司服务与商品收入分别从 0.6 和 2.15 亿美元升至 1.99 和 5.05 亿美元，CAGR 达 49.07%和 32.83%。1P 收入占总收入比重从 78.2%跌至 71.7%，服务收入增幅远超商品收入。2020-2023 年间，GigaCloud 平台收入从 1.82亿美元升至5亿美元，CAGR达39.91%。其占总收入比重从66%变动至71%，显示出自有平台发展的业务重心。

仓储及物流建设构筑护城河，AI 技术助力营运能力。公司拥有一个针对大型包裹产品优化的跨境履行网络，在世界各地运营 21 个大型仓库。总存储空间超过 400 万平方英尺，覆盖 11 个目的港，年集装箱吞吐量超过 1 万个。公司平均能够在最终客户下单后一周内将产品交付给他们，并且价格固定，低于联邦快递和 UPS 的标准价格。大健云仓使用人工智能软件，可以通过交易量数据生成卖家评级和信用档案。人工智能通过组织收到的订单和重新平衡仓储网络中的库存水平来优化路线，卖家可以根据数量、交付日期和履行方式来设定价格，买家可以选择单独或批量购买商品，大幅提升运营能力。

盈利预测和评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别为 1.27、1.76 亿美元，同比增长 35%、38%，当前收盘价对应 24-25 年 PE 分别为 10、7 倍。参考可比公司给予 24 年 15~18 倍 PE 估值，对应合理价值区间 46.56~55.87 美元，给予“优于大市”评级。

风险提示：全球贸易风险，客户流失风险，行业竞争加剧，原材料、海运费和汇率的大幅波动风险，跨市场估值风险。

目 录

1. 海外仓助力中小零售商，B2B 电商空间巨大 .......... 6

1.1 家居出海风头正盛，线上零售持续渗透 .......... 6

1.2 跨境电商红利释放，政策助力海外仓大步前进 .......... 7

2. B2B 平台高歌猛进，全产业链布局降本增效 .......... 10

2.1 业界领先平台，专注服务大件商品 B2B 交易 .......... 10

2.2 平台收入稳步增长，业务重心向 3P 倾斜 .......... 11

2.3 自有平台整合出海服务，供应链和物流网络构建护城河 .......... 14

2.4 人工智能助力营运能力，活跃用户及付费意愿双向发力 .......... 16

3. 盈利预测和投资建议 .......... 18

4. 风险提示 .......... 20

财务报表分析和预测 .......... 21

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