国内汽车座椅总成龙头企业，座椅业务放量可期

公司深耕乘用车座椅零部件 20 余年。2019 年并购德国格拉默后，现已形成包含乘用车座椅总成、中控系统、内饰部件、头枕、扶手和商用车座椅总成等各类汽车座椅在内的产品矩阵。公司客户资源丰富，遍及全球，涵盖外资、合资、自主以及新势力车企。随着原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为乘用车座椅总成稀缺标的，订单量有望迎来持续增长，利润表现未来可期。

多措并举实现降本增效，格拉默盈利能力持续改善，扭亏拐点或现

格拉默为欧洲老牌商用车座椅和乘用车内饰件供应商，客户资源丰富，产品矩阵完善。自继峰 2019 年收购格拉默，母公司对其从生产、采购、管理、研发、财务等全面开展降本增效。2023 年，格拉默实现营业收入 177.23 亿元，同比增长 13.71%；实现经营性 EBIT4.34 亿元、EBIT3.34 亿元（2022年同期经营性 EBIT 为 2.52 亿元、EBIT 因含商誉长期资产组减值影响为-2.64 亿元），格拉默 2023 年经营性 EBIT 和 EBIT 的差额主要是因为EBIT 包含了美洲地区部分一次性产能调整费用及汇兑损失影响；实现净利润 0.22 亿元，同比扭亏为盈。随着整合进程推进，扭亏拐点有望加速来临。

产品单车价值显著提升，产能布局完善，新业务放量未来可期

燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望乘势而起。公司现由 Tier2 座椅零部件供应商转为 Tier1 座椅总成供应商，产品单车价值量由 400-500 元提升至座椅总成 5000-6000 元。

乘用车座椅方面，截至 24 年 3 月 31 日，公司在手订单共 9 个，客户囊括新势力、传统主机厂和高端合资品牌，客户结构多元。此外公司通过在传统内饰的客户积累和技术布局，积极拓展出风口等新业务，全面布局智能座舱。截至 2024 年 3 月 31 日，隐藏式电动出风口在手项目超 60 个；2023 年，公司出风口产品实现营业收入 2.81 亿元，同比实现数倍增长；隐藏式门把手和车载冰箱均获客户定点。产能方面，新工厂背靠安徽和东北产业集群，预计座椅产能达 80 万套（合肥 60 万+长春 20 万）。公司目前产能储备充足，客户结构多元，新业务放量未来可期。

投资建议：预计公司 2024-2026 年实现归母净利 4.19/8.26/12.38 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 31/16/10 倍。公司为国内汽车座椅龙头，随着格拉默整合逐渐成效，乘用车座椅有望快速放量，给予 2024 年 PE 估值 35-40 倍，对应目标价 11.55-13.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。

内容目录

1. 老牌座椅内饰厂商，海外并购迎来第二成长曲线 .......... 4

1.1. 深耕座椅配件二十余载，海外并购格拉默再攀高峰 .......... 4

1.2. 产品种类丰富，客户遍布全球 .......... 4

1.3. 座椅订单加速释放，盈利能力逐渐改善 .......... 6

2. 海外收购格拉默，多措并举实现降本增效.......... 8

2.1. 继峰股份海外收购德国座椅龙头格拉默 .......... 8

2.2. 多措并举推动降本增效战略实施.......... 8

2.3. 全球商用车座椅领导者，优质客户资源丰富 .......... 9

2.3.1. 格拉默营收稳健增长，资产减值导致利润端短期承压 .......... 9

3. 座椅国产替代空间广阔，继峰项目定点加速落地 .......... 11

3.1. 汽车座椅兼具安全性和舒适性，国内市场空间广阔 .......... 11

3.2. 座椅行业存在多重壁垒，继峰项目定点加速落地 .......... 13

4. 整合加速新业务放量，打造国内座椅总成龙头.......... 14

4.1. 转型 Tier1 供应商，资源优势互补，单车价值显著提升.......... 14

4.2. 研发投入不断加码，乘用车座椅定点持续突破 .......... 16

4.3. 格拉默商用车座椅国内市占率持续提升 .......... 19

4.4. 创新技术拓宽产品矩阵，打开成长空间 .......... 20

4.4.1. 横向拓展，产品附加值提升 .......... 20

5. 盈利预测与投资建议.......... 22

5.1. 盈利预测假设与业务拆分 .......... 22

5.2. 估值分析 .......... 23

5.3. 投资建议 .......... 24

6. 风险提示 .......... 25

图表目录

图 1：公司发展历程.......... 4

图 2：继峰股份股权结构图（截至 2024 年 6 月 25 日） .......... 4

图 3：继峰股份主要产品及合作车企.......... 5

图 4：2014-2023 年主要产品营收构成 .......... 5

图 5：2023 年营业收入占比.......... 5

图 6：2011-2023 营业收入（亿元）及增速 .......... 7

图 7：2011-2023 归母净利润（亿元）及增速 .......... 7

图 8：继峰股份年度各项费用率（%） .......... 7

图 9：继峰股份年度销售毛利率和净利率（%）.......... 7

图 10：继峰股份收购格拉默历程 .......... 8

图 11：格拉默 2019-2023 营收（亿欧元）及增速 .......... 10

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