白酒：商务需求仍在复苏途中，次高端价位影响更大 

2023Q3 以来工业企业利润同比增速降幅收窄，2024Q1 转正达 4.30%，固定资产投资完成额、房地产开发投资完成额当月增速均延续提升，预计随着宏观经济改善，商务消费逐步复苏，白酒企业真实动销有望迎来改善契机。茅台批价受短期因素影响有波动，当前公司采取多措施稳定价格，批价逐步企稳。今年以来五粮液、国窖 1573 等批价均较稳定，当前普五等批价与飞天的批价差距较大，我们认为与飞天批价波动不具有明显相关性。

白酒：大众需求稳中有升，大众价格带品牌集中度提升 

2024 年宴席市场需求稳中有升，根据名酒研究所，五一期间多地宴席消费减少约 30%，该部分需求通过餐饮等小型聚会等得到部分补充，根据美团数据，5 月 1-3 日全国餐饮堂食订单量同比增长超 73%；根据商务部，端午假期重点监测餐饮企业销售额同比增长 7.4%。我们认为大众价格带与宏观经济的相关度更低，消费韧性更强；大众价位段品牌集中，区域龙头一般全价格带布局，更适应当前市场需求，且 2024 年加大对 100-300 元价格带的投入力度，因此我们预计大众价格带尤其是区域龙头表现仍亮眼。

白酒：需求弱复苏，品牌分化延续 

（1）高端酒：商务需求整体仍在复苏中，超高端稳健增长，我们预计五粮液动销有小幅增长，我们估算 2024Q2 高端酒整体动销增长为大个位数至双位数，茅五泸报表韧性较强。（2）次高端：次高端价格带需求较弱，我们估算 2024Q2 次高端行业动销略有下滑，其中品牌分化加剧，汾酒动销领先行业，舍得和酒鬼库存仍待去化。（3）区域酒：2023 年来 100-300 元价格带需求较好，区域龙头充分受益该价格带扩容，其中主力产品势能向上、渠道利润领先的酒企如古井、今世缘、迎驾、老白干等预计表现更好。

啤酒：旺季升级节奏放缓，期待下半年销量低基数下复苏 

2024 年 1-5 月我国啤酒累计产量同比增长 0.70%，二季度基数已逐步开始转低，下半年行业产量有望重回正增长。消费端而言，啤酒消费量呈现区域分化和价位段分化的特征，分区域看，南方二季度受降水影响而北方市场销量相对更优；分价位段看，餐饮修复较慢下高价位段啤酒增长降速，而中档酒替代低档酒的趋势仍在延续。成本方面，主要原料延续下行或低位企稳，其中大麦价格持续下行，包材端我们预计铝锭价格或已出现向下拐点、玻璃与瓦楞纸则有望低位企稳，啤酒企业成本压力有望延续趋缓。

投资建议：优选报表兑现度高、估值具备性价比的标的

白酒：份额优先，优选报表兑现度高的标的。白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，展望未来需求增速放缓，集中度仍有较大提升空间。当前综合考虑股息率+业绩增速，板块估值具备性价比。随着促经济政策强化，行业估值有望筑底回升。核心推荐：围绕宏观预期改善+报表兑现度高推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，围绕区域集中度提升推荐山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等。

啤酒：量价修复在望，关注低估值龙头。我国啤酒企业高端化在消费弱复苏的情况下或以结构性升级为短期主要特性，但参考美国经验，我们认为国内啤酒高端化空间仍大，且仍为行业主要逻辑。短期看，二季度市场预期修正，随着下半年基数转低、成本红利的进一步体现，推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。

风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题、消费不及预期

正文目录 

1. 白酒：淡季偏淡，预计二季度板块延续分化 .......... 3

1.1 商务需求仍在复苏途中，次高端价位影响更大 .......... 3

1.2 大众需求稳中有升，大众价格带品牌集中度提升 .......... 4

1.3 预计 2024Q2 产品结构升级趋势略有放缓，消费者费用投放加大 .......... 5

1.4 2024Q2 前瞻：需求弱复苏，品牌分化延续 .......... 6

2. 啤酒：旺季升级节奏放缓，期待下半年销量低基数下复苏 .......... 8

2.1 产量基数走低，成本压力趋缓 .......... 8

2.2 2024Q2 前瞻：结构升级放缓，成本持续优化 .......... 10

3. 投资建议：优选报表兑现度高、估值具备性价比的标的 .......... 11

3.1 白酒：优选报表兑现度高的标的 .......... 11

3.2 啤酒：关注低估值龙头 .......... 11

4. 风险提示 .......... 11

图表目录

图表 1： 固定资产投资累计增速仍在磨底（%） .......... 3

图表 2： 工业企业利润增速与白酒板块收入同比正相关 .......... 3

图表 3： 固定资产投资完成额当月增速有所回升 .......... 3

图表 4： 房地产开发投资完成额当月增速有所回升 .......... 3

图表 5： 茅台批价有望企稳（元/瓶） .......... 4

图表 6： 五泸批价整体稳健（元/瓶） .......... 4

图表 7： 5 月餐饮与社零当月同比增速提升，有望补足部分减少的宴席需求 .......... 5

图表 8： 2023 年全国结婚登记人数累计同比增长，部分婚宴需求或体现在 2024 年.......... 5

图表 9： 2023Q1 以来公司销售毛利率提升节奏趋缓 .......... 5

图表 10： 白酒主要上市公司收入预测（亿元，%） .......... 8

图表 11： 白酒主要上市公司归母净利润预测（亿元，%） .......... 8

图表 12： 1-5 月啤酒产量累计同比增长 0.70% .......... 9

图表 13： 啤酒月度产量增速逐月回升（%） .......... 9

图表 14： 2023 年来大麦价格下行 .......... 10

图表 15： 瓦楞纸价格底部企稳 .......... 10

图表 16： 浮法玻璃价格仍在底部 .......... 10

图表 17： 铝锭价格或将下行 .......... 10

图表 18： 啤酒主要上市公司收入雨归母净利润预测（亿元，%） .......... 11

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