投资要点：

二育群体在非洲猪瘟之后快速壮大。非洲猪瘟之后，二育群体迅速发展壮大，其背后是散户产能去化和规避疫病风险的结果。其对于行业带来的直接影响是出栏体重的上升和波动的加大。

二育的决策主要取决于价格预期。二育的利润包括价格波动利润和育肥利润两种，但大部分时候价格波动是理论上的主要利润来源，因此对于未来价格的预期成为二育决策的核心影响因素。这种预期又包括两种，一是价格的趋势，二是季节性；春节往往是预期的分水岭，春节后消费的淡季和猪价往往下跌的预期导致二育一般会选择在春节前的消费旺季中逐步出栏。

二育的影响力有多大？基准假设之下，出栏数量保持不变时，出栏均重增加3kg/5kg/10kg，相当于供给增加了 3.6%/6.0%/11.9%。但对二育的分析要站到动态的视角：1、滚动续作的中间过程，二育的影响可能是偏弱的。比如出栏体重在一段较长的时间内持续提升，说明二育比例在不断提高，意味着二育群体整体的补栏量总是大于其出栏量，而出栏体重又大于补栏体重，那么结果可能是其对于全行业当期供给的影响偏弱。但二育比例不再提高或者下降，出栏体重也下降的过程中，会对供给产生压力。2、基础的供给量同样是重要的。比如 22 年处于严重的供需缺口中，二育阶段性增加的供给并不能改变这一缺口。3、需求的季节性变化。比如 Q3 的二育库存生猪在 Q4 的消费旺季出栏，其影响力将被削弱。

二育在 22 年扮演了什么角色？22 年猪价的上涨核心是供需的变化，下半年供给确实出现了明显收缩，在二育集中出栏的 11 月至 23 年 1 月屠宰量仍然低于历史平均。二育对 22 年的影响不在猪价的高点而在猪价低点，从 22 年 11 月开始的集中出栏加速了猪价的下跌，也导致猪价跌至了低位。

如何看待今年二育的影响？年初至今猪价的上涨同样是由供给收缩所主导，二育并非主因，未来猪价的上行同样是由供需所决定。我们预计，今年二育的行为或与 22 年类似但更为谨慎，猪价上行中二育的比例也将逐渐提高，但这一过程其对于猪价的影响并不大，需要关注明年春节前的去库过程。

如何看待今年的猪价？非瘟前的猪周期主要是由生产效率和能繁母猪共同推动，前者在很大程度上决定了年内的猪价走势，后者更多体现在同比的变化之中。非瘟之后，年内的生产规律和效率的季节性波动被进一步放大，冬季非瘟的影响导致年内供给的低点从 Q2 后移至 Q3，但 Q3 却非消费低点，供需的错配导致三季度猪价更易走强。对今年而言，下半年能繁母猪均显著低于 23 年和 22 年，去年冬季非瘟的影响仍然十分显著。因而，未来猪价仍将上涨，高点值得期待。

建议当前重点配臵生猪养殖板块。我们认为未来猪价继续上行，当前仍是配臵的最佳时点。同时，我们认为，今年股价表现也会好于 22 年：一方面是今年猪价高点持续时长好于 22 年，另外一方面，当前猪周期运行的规律较 22 年也更为清晰，市场信心或更为充足。个股层面，建议关注牧原股份、温氏股份、华统股份、神农集团、巨星农牧、唐人神等。

风险提示。数据存在统计误差；二育相关数据及资料不足导致研究结论偏误；发生超预期疫病。

目 录

1. 二育在猪周期中扮演了什么角色？ .......... 4

1.1 二育群体在非瘟之后快速壮大 .......... 4

1.2 二育的影响力有多大？ .......... 5

2. 如何看待二育对今年猪价的影响？ .......... 7

2.1 二育在 22 年扮演了什么角色？ .......... 7

2.2 如何看待今年二育的影响？ .......... 9

3. 如何看待今年的猪价及股价？ .......... 10

3.1 如何看待今年猪价 .......... 10

3.2 如何看待股价走势 .......... 12

4. 风险提示 .......... 14

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