零跑汽车秉持“全域自研+垂直整合”的发展战略，以产品高性价比占领市场。公司 23 年销量 14.4 万辆，同比+29.7%，24 年 1-5 月累计销量 66580 辆，同比+112.8%。23 年营收 167.47 亿元同比+35%；净利-42.16 亿元，较上年缩窄 9 亿元；24Q1 营收 34.86亿元，同比+142%；净利-10.13 亿元，较上年缩窄 1.2 亿元。 

精细化管理成就优异降本控费能力。1）平台复用率高：LEAP3.0架构奠定基石，公司全系车型均基于 LEAP 3.0 架构研发，整车架构通用化率达到行业最高的 88%，可覆盖 A0-C 级车型产品，有效降低供应链及单车研发成本；2）自研自产提供降本空间：公司全域自研驱动软硬件技术降本，自研平台历经三次迭代进化技术层面获得领先，整车自研自产比例高达 70%；3）自研体系支撑零部件销售前景：公司自研零部件形成 Tier1 模式，零部件新业务开拓扩大公司营业面，进一步摊薄成本支出。

产品主打高性价比，新车周期引领国内成长。纵观零跑产品矩阵，车型均以性价比著称，新车更坚守性价比传统打开市场：1）C11/C10 聚焦 10-15 万 SUV 市场，增程&纯电兼备，智能化颇具竞争力，已成为公司销量支柱，其中 24 年上市的 C10 将为公司贡献巨大增量；2）C16 定位大型 6 座 SUV，延续高性价比战略，顶配价格下探至20万元以内，在细分市场中缺乏竞品，销量或有超预期可能；3）25/26 年公司将推出 B 平台/D 平台新车，若延续此前性价比策略则依旧具有竞争力。

反向出海引领公司盈利扭转。零跑国际开创中国车企“反向合资”先河，有望形成 1+1>2 的双赢效果。零跑借用 Stellantis渠道及海外产能：1）本地产能规避海外关税壁垒，顺应本地化生产潮流；2）渠道利用加速出海进度，起步渠道即满配；3）Stellantis 品牌加持，海外开拓或将具备优势。长期来看，若将Stellantis 的销量规模结合零跑的全栈自研能力，形成平台化的高度技术复用，有望打造极强的规模效应与成本优势，助力双方在全球市场实现领先，并共享取得的成果。出海自身高收益将帮助公司实现盈利扭亏。

零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视，我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。根据公司出海进度及国内新车规划，我们预测公司24/25/26 年营收 301/571.7/812.7 亿元；实现净利润-34.8/-7.9/16.2 亿元，考虑公司反向出海影响，给予公司 24 年 1.3 XPS，对应目标价 29.3 港元，首次覆盖给予“买入”评级。

电车行业增速不及预期；纯电车销量不及预期；行业竞争加剧；汇率波动超预期；国际竞争加剧或市场环境改变。

内容目录 

1、零跑汽车：具备全域自研自造的智能电动汽车企业，正处发展上升期.......... 5 

1.1 强调技术自研，科技+性价比理念深入人心 .......... 5 

1.2 公司现状：车型矩阵不断丰富，新车加持公司正处上升周期 .......... 5 

2.竞争优势：精细化管理成就优异降本控费能力.......... 8 

2.1 技术研发：平台复用率高，LEAP3.0 架构构建竞争力基石.......... 9 

2.2 产品层面自研自产比例高，提升中低端市场生存能力 .......... 12 

2.3 全域自研助力零跑零部件销售开拓新市场 .......... 13 

3.国内展望：新车周期到来，结构性改善持续.......... 13 

3.1 产品分析：高性价比抢占市场份额 .......... 13 

3.2 新车周期拔高销量，国内市场有望持续强势.......... 17 

3.3 渠道模式优化，经营效率有望持续改善 .......... 20 

3.4 国内销量展望：性价比+产品力优势维持，销量维持稳健增长 .......... 20 

4.出海展望：与 Stellantis 战略合作，轻资产出海带动盈利扭转.......... 21 

4.1 国际化是中国车企的星辰大海，Stellantis 国际地位高实力雄厚 .......... 21 

4.2 零跑国际：开创中国车企“反向合资”先河 .......... 23 

4.3 反向合资的优势：本地生产、渠道复用和品牌力借用.......... 27 

4.4 出海高利润，将成公司盈利重要来源.......... 29 

4.5 海外销量预测：出海锐度加持下海外销量快速增长.......... 30 

5.盈利预测与投资建议.......... 31 

5.1 盈利预测 .......... 31 

5.2 投资建议及估值 .......... 32 

6、风险提示.......... 32 

图表目录

图表 1： 零跑汽车现有产品矩阵 .......... 5

图表 2： 2021.01-2024.05 零跑各车型销量走势（辆）.......... 6

图表 3： 2022.01-2024.05 零跑各车型销量增速.......... 6

图表 4： 零跑 T03 在公司销量结构中占比逐渐减少 .......... 6

图表 5： 中国市场微型车及零跑 T03 销量走势（辆） .......... 6

图表 6： 2021-2024Q1 营业收入与净利润（亿元）.......... 7

图表 7： 2021-2024Q1 毛利率与净利率.......... 7

图表 8： 2021-2024Q1 销售/管理/研发费用率（%）.......... 7

图表 9： 公司经营/投资筹资现金流（亿元） .......... 8

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