割草机为 OPE 行业大单品，燃油割草机市场空间广阔。根据史丹利百得公告与弗若斯特沙利文数据测算，预计至 2025 年全球 OPE 市场规模为 324亿美元，其中割草机约 120 亿美元，为核心品类；割草机类目中燃油动力占比66.1%，预计 2025 年燃油割草机市场规模可达 78.4 亿美元，2020-2025 年CAGR 为 5%，高基数下市场增量约 17 亿美元，能够提供较为广阔的发展机会。

公司成功绑定头部大型商超，有望驱动收入快速增长。公司是境内割草机出口翘楚，通过全球化供应链布局最大程度避免了“双反”政策带来的影响，并通过与百力通合作，形成了关税税率方面优势以及对渠道的高效本土服务能力。公司 2021 年期成功与家得宝（北美头部零售渠道）达成合作，长期视角下订单增长具备较强驱动。

公司 Murray 品牌向家得宝独家供应，性价比优势补位，渠道资源有保障。家得宝官网显示，目前家得宝渠道入驻的油动割草机品牌除 Murray 为渠道独供外，其它均为普通第三方品牌。独家合作模式下，品牌与渠道方的利益深度绑定，品牌有望获得渠道更多支持。家得宝官网显示，Murray 品牌目前已有 7 款割草机产品入驻家得宝渠道，其中包含 3 款骑乘式及 4 款手推式，同水平参数下定价最低，性价比定位凸显，渠道铺货有望驱动收入放量。

未来展望：品牌化+多品类布局，长期成长多点共振：自有品牌：Green Machine 已进入家得宝线上平台进行销售，差异化布局满足用户需求，未来有望进入线下渠道，发展潜力可期；拓品类：公司坚持长期研发投入，目前已有锂电类割草机产品储备，品牌及渠道资源有望复用。

投资建议：公司是国内割草机行业领先企业，与核心客户家得宝战略合作，长期增长具备 较 高 确 定 性 。 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为17.4/25.6/33.7 亿元，同增 86.9%/47.4%/31.7%；归母净利润分别为 0.9/1.6/2.5

亿元，同增 151.9%/74.3%/56.8%，当前对应 PE 分别为 25/14/9 x，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产能释放不及预期；汇率、原材料、海运费等成本大幅波动；中美贸易关系大幅波动。

内容目录

1 大叶股份：国内割草机出海领先企业 .......... 5

1.1 发展历程：聚焦 OPE 代工，自有品牌未来可期 .......... 5

1.2 以燃油类产品为核心，锂电化产品蓄势待发 .......... 6

1.3 股权结构稳定，绑定核心员工利益 .......... 7

2 行业 β：存量+增量机会并存，中国是供给核心 .......... 8

2.1 OPE 市场空间广阔，割草机品类为核心 .......... 8

2.2 燃油割草机比例占优，中国为核心供给侧 .......... 9

3 Alpha：燃油 OPE 行业“小创科”，渠道放量驱动成长 .......... 11

3.1 借力美国百年老牌，快速实现品牌化转型 .......... 12

3.2 成本与服务优势突出，核心渠道放量在望 .......... 14

3.3 募投产能快速上量，全球化供应链储备充足 .......... 17

4 未来展望：行业回暖+多品类拓展，长期成长多点共振 .......... 19

4.1 渠道去库已至拐点，订单有望持续上量 .......... 19

4.2 持续拓展多品类，锂电产品前瞻布局 .......... 20

5 盈利预测 .......... 22

5.1 核心假设 .......... 22

5.2 估值分析 .......... 23

6 风险提示 .......... 24

图表目录

图 1. 公司发展历史 .......... 5

图 2. 公司营收主要来自于割草机 .......... 6

图 3. 公司锂电类产品销售额及占比 .......... 6

图 4. 公司割草机品类锂电占比相对较低 .......... 6

图 5. 分地区收入占比：境外收入为主 .......... 7

图 6. 分模式收入占比：ODM 业务为根基（百万元） .......... 7

图 7. 公司营业收入及同比增速（百万元） .......... 7

图 8. 公司扣非归母净利及同比增速（百万元） .......... 7

图 9. 叶晓波为实际控制人，控制股份比例 65.1%（截至 2024 年 5 月 29 日） .......... 8

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