深耕行业 30 余年的高股息色纺纱龙头。百隆东方是全球最大色纺纱制造商之一，上市以来保持高比例现金分红，平均分红率 49.14%。随着下游去库进入尾声，公司业绩回升向好，24Q1 实现营收 18.34 亿元，同比+23.45%；归母净利润 0.8 亿元，同比-4.51%。公司于 13 年开始全球化布局，截至 23 年，越南百隆建成并投产 126 万纱锭，约占总产能 70%，海外业务已成为公司主要收入来源。

色纺纱行业：市场规模稳步增长，双寡头竞争格局。色纺纱与传统工艺比有较高附加值，在节能、减排、环保方面有明显优势。由于色纺纱产品有时尚/环保/科技性，同时能以“小批量/多品种/快速反应”的特点响应快速多变的市场需求，因此其具有良好市场发展前景。目前，我国色纺纱行业呈百隆东方和华孚时尚双寡头格局，未来随着产能出清，行业集中度有望提升。

全球化布局，供应链加速向越南转移。随着 UFLPA 法案不断升级，国内棉纺行业发展受限，但公司在 13 年就已布局海外，产能向越南转移，且为防止被供应链追索，越南工厂全部采购国际棉。考虑到海外品牌订单不断外移，叠加国内同业受限于 UFLPA 法案，公司有望承接欧美色纺纱产能需求缺口，提升全球市场份额。

技术创新与快反能力，助力公司把握下游市场。通过大客户申洲国际，公司与NIKE、Uniqlo、Adidas 等国际品牌建立了长期稳定的合作关系。同时，公司也着力加强对安踏、李宁等国内品牌的渗透力。随着快时尚商业模式成为服饰发展主流，色纺纱“先染色、后纺纱”的工艺特征可有效缩短生产流程，迅速响应市场多品种、小批量、快交货的要求，因此比传统纱线具备更强竞争力。鉴于下游客户对交货期非常重视，保证品质前提下能做出快速反映是公司核心竞争力之一。

投资建议公司作为全球色纺纱龙头企业，随着地缘政治摩擦逐渐加深，稀缺越南工厂布局使其有望承接海外色纺纱产能需求的缺口，逐步提升市占率，叠加 24 年下游国际品牌去库进入尾声、即将进入新一轮补库周期，公司有望迎来量价逐步恢复。我们预计公司 24-26 年实现营收 77.39/83.84/90.56 亿元，同比增长 11.9%/8.3%/8.0%；实现归母净利润 6.40/8.11/10.75 亿元，同比增长 27.0%/26.7%/32.6%，截至 7 月 2日，公司 78.90 亿市值对应 PE 为 12.33/9.73/7.34 倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司短期订单量及盈利能力向好趋势、中长期市场份额提升趋势及高股息属性，首次覆盖给予“买入”评级。

正文目录

1. 百隆东方：深耕行业 30 余年的色纺纱龙头 .......... 3

1.1. 发展历程：产业布局不断优化的色纺纱龙头 .......... 3

1.2. 股权结构及管理层：股权结构稳定，管理层经验丰富.......... 3

1.3. 财务分析：业绩承压向好，盈利能力随棉价波动 .......... 5

2. 色纺纱行业：市场规模稳步增长，双寡头竞争格局 .......... 8

2.1. 色纺纱行业上下游 .......... 8

2.2. 色纺纱行业空间：市场前景向好，需求呈上升趋势.......... 9

2.3. 色纺纱行业竞争壁垒 .......... 10

2.4. 色纺纱行业竞争格局：双寡头竞争，行业集中度有望进一步提升.......... 11

3. 核心竞争力 .......... 12

3.1. 全球化布局，供应链加速向越南转移 .......... 12

3.2. 技术创新与快反能力，助力公司把握下游市场 .......... 14

4. 盈利预测及投资建议 .......... 16

4.1. 盈利预测 .......... 16

4.2. 估值及投资建议 .......... 17

5. 风险提示 .......... 17

图目录

图 1: 发展历程 .......... 3

图 2: 股权结构 .......... 4

图 3: 营业收入 .......... 6

图 4: 归母净利润 .......... 6

图 5: 盈利能力随棉价波动 .......... 6

图 6: 产品营收拆分 .......... 7

图 7: 地区营收拆分 .......... 7

图 8: 产品毛利率对比 .......... 7

图 9: 地区毛利率对比 .......... 7

图 10: 成本拆分 .......... 7

图 11: 期间费用率情况 .......... 8

图 12: 色纺行业上下游示意图 .......... 8

图 13: 色纺纱行业市场规模及增速 .......... 10

图 14: 2022 年中国纺织业不同纱产量分布 .......... 10

图 15: NEO-YARN SERIES .......... 15

图 16: EcoFRESH Yarn 环保系列优势 .......... 15

图 17: 公司部分品牌客户 .......... 16

表目录表 1: 成立以来分红统计 .......... 4

表 2: 管理层介绍 .......... 5

表 3: 纱加工方式对比 .......... 10

表 4: 百隆东方与华孚时尚对比 .......... 11

表 5: 百隆东方纱线产销量情况 .......... 12

表 6: 美国 UFLPA 法案进展 .......... 12

表 7: UFLPA 实体清单 .......... 13

表 8: 公司收入及盈利预测 .......... 17

表 9: 可比公司估值 （截至 2024 年 7 月 2 日收盘） .......... 17

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