►基建 24Q2 投资强度走弱，资金到位后 24H2 有望好转。今年 1-5 月，全国固投 18.81 万亿元，同比+4.0%，狭义基建投资 1-5 月累计同比+5.7%，24Q2 以来基建投资整体持续承压。材料用量上游水泥和沥青需求下滑较为明显，1-5 月份，全国水泥产量 6.87 亿吨，同比-9.8%；5 月国内沥青产量218 万吨，同比-13.5%，供给端下降幅度显著。从 5 月份地方政府债和国债发行情况看，我们预计 23Q3 开始基建投资有望实现好转，我们认为从地方债发行节奏看下半年工程资金到位率将会显著好于上半年，因此判断下半年基建投资增速有望止住增速下滑势头并拐头回升可能性较大，相关建材大宗材料机会以及建工安装需求端有望出现好转。

►水泥： 1）节能降碳供给侧收缩，头部有望受益。到 2025

年底，水泥熟料产能控制在 18 亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到 30%（16%的水泥产能能效尚未达到基准水平），水泥行业供给侧有望在降碳要求下出现一定幅度收缩；给环保领先型企业（通常为头部企业）带来机会。2）率先出海，或优先受益。未来我们认为在国内水泥下游需求长期下台阶背景下，率先在海外景气度较高的地域布局的企业将具备先发优势，能够赚取超额利润。

►玻璃：供需两端承压，展望较谨慎。截止 6 月全国日熔量 16.96 万吨/日，同比增加 1.29%，供给仍然在小幅度增加，全国产能绝对值来看处于历史最高位附近；且社会库存量增加，叠加下游需求持续疲软，如竣工数据持续走弱，后续我们判断对玻璃的价格造成的压力将开始显现，玻璃企业的盈利能力进一步将被压缩；对建筑玻璃板块整体维持谨慎态度。

►玻纤：1）玻纤粗纱正处新上行周期起点。行业盈利能力在本轮复价之前在底部持续，成本优势不明显的企业已经进入亏损状态，在玻纤龙头竞争策略发现变化后，行业的竞争态势发生明显好转，行业进入复价阶段；我们认为玻纤粗纱下游需求正在逐渐复苏，行业提价达成共识，玻纤行业正在处于新上行周期的起点阶段。2）电子纱后续盈利弹性大。受益于下游消费电子、智能家电、新能源汽车等使用的 CCL 需求大增，电子纱和电子布景气上行；而供给端因为单位投资强度相对粗纱更大、技术门槛高、价格长期低迷等因素制约了产能投放，因此我们判断供需在下半年和明年出现缺口的概率较高。

►消费建材：1）防水+涂料：消费建材具备较强的品牌效应，零售端客户对品牌的诉求比 B 端更为显著，零售端客户所带来的现金流优势及毛利率优势已经体现在建材企业的报表；此外，工业涂料细分赛道迈入新周期，行业细分龙头优先受益。2）管材：随着二手房、老房翻新的需求占比提升，好的家装管材成为市场“刚需”，管材需求得到充分释放，在管材零售具备品牌、服务的护城河的企业将充分受益；全国水利投资落实加快，加快形成实物工作量，有望带动管材需求提升。3）石膏板：石膏板不依赖住宅市场，行业寡头垄断，头部企业多品类扩张做大做强；4）瓷砖：企业渠道转型正当时，成本优化取得显著成效的企业有望胜出。二手房成交占比上升，零售端布局有优势企业更加受益。

投资建议

1）水泥板块：我们推荐【海螺水泥】【华新水泥】，港股【西部水泥】产业受益。

2）玻纤板块：我们推荐粗纱和电子纱龙头企业【中国巨石】；【中材科技】【长海股份】【山东玻纤】【国际复材】产业受益。

3）消费建材：①防水和涂料我们推荐防水头部企业【东方雨虹】；推荐建筑涂料头部企业【三棵树】，【亚士创能】产业受益；推荐集装箱涂料和风电涂料龙头【麦加芯彩】；【松井股份】产业受益。②管材板块我们推荐【伟星新材】；【公元股份】、【青龙管业】和【东宏股份】、港股【中国联塑】产业受益。③石膏板板块我们推荐龙头企业【北新建材】。④瓷砖板块我们推荐渠道持续优化的【东鹏控股】、【蒙娜丽莎】。

风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险等。

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