国家统计局数据显示，2024 年 1-4 月，医药制造业实现营业收入8077.80 亿元，同比下滑 0.8%（同期全国工业收入增速为2.6%）；实现利润总额 1114.80 亿元，同比增长 2.30%（同期全国工业整体利润总额增速为 4.3%）。1-4 月，这两项经济指标增速均低于全国工业整体增速，但从环比增速走势看，医药制造业利润增速在 2023 年 8 月触及最低点后，显著改善。目前已回归到同比正增长态势；毛利率水平较 2022 年有所回升，新冠疫情的影响已经消退。

从近 10 年医药行业估值的整体趋势看，医药行业的历史平均估值水平为 36.55 倍；最高值为 2015 年 6 月 12 日，PE（TTM）为74.10 倍，最低值为 2022 年 9 月 23 日，PE（TTM）为 21.64倍，截至 2024 年 6 月 28 日，中信医药 PE（TTM）为 24.25 倍，处于历史较低水平。考虑到下半年行业利润增速有望继续改善，维持行业“强于大市”的投资评级。

展望 2024 年下半年，投资思路主要围绕寻找拐点，聚焦创新、关注成长等方面展开。

投资主线一：密切关注化学原料药板块的投资机会，大宗原料药建议关注具备维生素价格上涨预期的维生素龙头企业，如浙江医药（600216）；特色原料药建议关注多肽原料药龙头企业。

投资主线二：围绕政策走向寻找受益板块。1)创新药板块：建议自下而上精选具备研发实力和出海预期的创新药企业；2）中药板块：关注中药创新链条的投资机会；关注具备国资背景的中药企业；关注中药儿科用药龙头企业；关注低估值高 ROE 的中药企业。建议重点关注羚锐制药（600285），博济医药（300404）和寿仙谷（603896）。3）关注生物制造相关的血制品龙头企业以及合成生物企业。重点关注华兰生物（002007）。

风险提示：系统性风险，国外监管政策变化风险，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期。

内容目录

1. 2024 年上半年医药产业及二级市场运行回顾 .......... 4

1.1. 2024 年 1-4 月，行业利润增速显著改善 .......... 4

1.2. 上市公司利润总额增长环比改善，行业销售净利率回升至 2021 年附近水平 .......... 5

1.3. 子行业呈现分化：生物医药及中药饮片整体表现较好 .......... 5

1.4. 二级市场表现：震荡下跌，大幅跑输沪深 300 .......... 7

2. 2024 年上半年医药行业政策回顾 .......... 8

2.1. 创新药支持力度进一步加强 .......... 8

2.2. 中医药产业支持力度进一步加强 .......... 9

2.3. 出台首个支持银发经济的专门文件 .......... 9

2.4. 药品价格治理力度加强 .......... 10

2.5. 加快发展生物制造等新质生产力 .......... 11

3. 2024 年下半年：维持行业“强于大市”的投资评级 .......... 11

4. 2024 年下半年投资主线一：密切关注化学原料板块的投资机会.......... 12

4.1. 化学原料药去库存或已结束 .......... 12

4.2. 大宗原料药：密切关注维生素 A、E 龙头企业的投资机会 .......... 12

4.2.1. 2024 年以来维生素 A 和 E 均有不同程度上涨 .......... 12

4.2.2. 维生素 D3 涨幅较大 .......... 13

4.2.3. 密切关注维生素龙头企业的投资机会 .......... 13

4.3. 特色原料药：关注多肽特色原料药龙头企业 .......... 14

5. 2024 年下半年投资主线二：围绕政策走向寻找投资机会 .......... 18

5.1. 政策受益板块之一：创新药板块投资机会分析 .......... 18

5.2. 政策受益板块之二：中药板块投资机会分析 .......... 20

5.3. 政策受益板块之三：生物制造板块投资机会分析 .......... 21

5.3.1. 血制品板块投资机会分析 .......... 21

5.3.2. 合成生物板块投资机会分析 .......... 22

6. 风险提示 .......... 22

图表目录

图 1：医药行业收入、利润总额及同比增速（右轴）（亿元，%） .......... 4

图 2：2019 年以来医药制造业毛利率一览（%） .......... 4

图 3：医药上市公司营业收入、利润总额及同比增速（右轴）（十亿元，%） .......... 5

图 4：近年医药生物行业毛利率、净利率情况（%） .......... 5

图 5：近年医药行业销售费用率走势一览（%） .......... 5

图 6：中信医药行业指数走势 .......... 7

图 7：中信一级行业板块涨跌幅-% .......... 7

图 8：中信医药子板块涨跌幅-% .......... 8

图 9：近十年医药板块 PE（TTM）走势 .......... 11

图 10：化学原料药产量累计值及同比增速（右轴）（万吨，%） .......... 12

图 11：近 10 年维生素 A 和维生素 E 价格走势（元/千克） .......... 13

图 12：2023 年以来维生素 A 和维生素 E 价格走势 .......... 13

图 13：2023 年以来维生素 D3 价格一览 .......... 13

图 14：布伦特原油价格走势一览（美元/桶） .......... 14

图 15：中国自繁自养生猪养殖利润（元/头） .......... 14

图 16：浙江医药二级市场走势与维生素 A、E 价格整体呈正相关态势 .......... 14

图 17：中信中药生产 PE-Band .......... 21

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