报告摘要
1、锡元素禀赋差，地壳含量低锡元素在地壳中较为稀有，地壳丰度为 1.7，在统计的 16 个金属元素中仅高于金和银。静态储采比来看，锡矿是统计的金属品种里最低的。全球锡的储采比是最低的，仅有 14.8 年，低于铅锌，更远低于铜、镍等金属；而从国内来看，锡略高于铅锌，同属于较低档，铅锌锡三者分别为 6、7.4、7.6 年，其余则显著高于这三个品种。
2、供给端：资源禀赋有限限制新增供给，老产区面临较大供给压力。
✓ 老矿山面临较大的供给压力。老矿山禀赋下降叠加部分地区罢工、停产等供给扰动，核心供给预计将保持稳定。短期看预计缅甸停产对供给端影响较大。
✓ 资源禀赋下降且新矿山少决定新增供给增量有限，且资本开支有限进一步压制未来增长潜力。资源禀赋限制下，锡矿带本就较少，大型的锡矿山早已被开发，目前新增的矿山少且规模小。据统计数据，2024-2026 年复产/新建锡项目累积贡献增量分别为8248/10259/6664 吨，合计增量达到 2.52 万吨，2024-2026 年锡矿供给同比变化预计分别达到+2.8%/+3.4%/+2.2%，整体增速有限。此外，长期以来行业资本开支不足，勘探成果有限，未来锡矿增长潜力或将进一步被压制。
2、需求端：传统需求较为稳定，光伏+新能车+智能设备贡献需求增长新动力。
✓ 传统需求较为稳定。全球经济企稳回升，传统需求如马口铁、锡化工品以及其他需求预计保持稳定，经济增长将给予强劲支撑。
✓ 光伏+新能车+智能设备贡献需求增长新动力。光伏新增装机量高增预计带动 2023-2026 年光伏用锡 CAGR 达到+14.6%。新能车领域汽车电子用量快速提升，2023-2026 年新能车用锡增量 CAGR达到+32%。AI 快速发展下，AI PC、AI 智能手机等快速发展，同时如可穿戴设备、数据库需求等同样持续增长，预计将进一步带动用锡增长。家电领域，空调仍在增长，同时智能家居快速发展下预计将进一步带动用锡增长。
相关标的
锡业股份：全球锡龙头，市占率达 22.92%，同时兼具布局锡加工。
华锡有色：国内主要的锡、锑生产商之一。
兴业银锡：子公司银漫矿业 2023 年锡精矿产量国内排名第二位。
投资建议我们认为锡价中枢有望持续上行。2023-2026 年供给端、需求端 CAGR分别为 2.58%和 3.72%，供需增速存在剪刀差，预计 2024-2026 年供需缺口分别为 15413 吨、8378 吨、14521 吨。受供需面的影响，我们预计未来锡价有望震荡上行，价格中枢有望不断上移。
风险提示下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。
正文目录
1. 锡：被誉为“工业味精”，资源集中于东南亚和东亚 .......... 4
2. 供给：矿端格局偏稳定，资源禀赋限制增量 .......... 4
2.1. 锡矿：锡资源禀赋相对较差，供给格局偏稳定 .......... 4
2.2. 精炼锡：二次资源供给偏稳定，精炼锡总供给弹性不足 .......... 9
3. 需求：光伏+新能车+智能设备带来增长新动力，传统需求有支撑 . 11
3.1. 锡焊：光伏、新能源汽车以及智能设备带来增量 .......... 12
3.2. 传统需求：整体预计保持稳定 .......... 15
3.3. 整体需求：预计 2023-2026 锡整体需求 CAGR 达 3.72% .......... 16
4. 供需格局与锡价展望：供需格局偏紧，锡价有望震荡上行 .......... 17
5. 相关公司一览 .......... 17
6. 风险提示 .......... 19
图目录
图 1: 全球中大型锡矿分布图 .......... 4
图 2: 中国与锡有关的成矿区带分布示意图 .......... 4
图 3: 锡元素在地壳中含量低，地壳丰度在列出品种中仅高于金银 .......... 5
图 4: 全球锡储量（单位：万吨，2004-2023 年） .......... 5
图 5: 全球锡储量分布（按国家划分） .......... 5
图 6: 全球锡矿产量（单位：万吨，2003-2023 年） .......... 6
图 7: 全球锡矿产量分布 .......... 6
图 8: 部分金属品种静态储采比（单位：年，全球） .......... 6
图 9: 部分金属品种静态储采比（单位：年，中国） .......... 6
图 10: Minsur 公司 San Rafael 矿山品位情况 .......... 7
图 11: 受事故影响，兴业银锡锡精粉产量快速下滑（单位：吨） .......... 8
图 12: 再生锡占比小幅抬升，整体较为稳定 .......... 10
图 13: 2020 年各国精锡产量中再生锡占比 .......... 10
图 14: 2023-2026 年精炼锡供给 CAGR 为 2.58% .......... 11
图 15: 2018-2022 锡消费下游结构变化.......... 11
图 16: 2022 年全球锡消费结构 .......... 11
图 17: 锡焊的核心下游是电子相关 .......... 12
图 18: 2023 年锡焊消费对应下游终端结构 .......... 12
图 19: 光伏焊带为锡包铜材料 .......... 13
图 20: 光伏装机量增长带动光伏用锡增长 .......... 13
图 21: 新能车汽车电子用量情况 .......... 13
图 22: 新能源汽车高增带动用锡增长 .......... 13
图 23: 智能设备领域部分产品年均复合增速 .......... 14
图 24: 城乡居民空调消费情况 .......... 14
图 25: 城乡居民冰箱消费情况 .......... 14
图 26: 城乡居民洗衣机消费情况 .......... 15
图 27: 城乡居民彩电消费情况 .......... 15
图 28: 智能家居市场有望持续增长 .......... 15
图 29: 锡化工品用途 .......... 16
图 30: 镀锡板（马口铁）用途 .......... 16
图 31: 全球经济展望，2024-2025 年预计全球经济保持增长.......... 16
图 32: 2023-2026 年精炼锡需求 CAGR 为 3.72% .......... 17
图 33: 2018-2023 公司锡产品产量 .......... 18
图 34: 公司原矿产量 .......... 18
图 35: 公司铜、锌产品产量 .......... 18
图 36: 2018-2023 兴业银锡锡精粉产量（吨）.......... 19
因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。
