核心结论：①6 月港股下跌主因市场进入基本面验证和休整阶段，而前期政策效果仍不明显，国内基本面仍偏弱。②上半年港股经历了多轮上涨和回调，总体呈波动上行趋势，估值有所修复。③展望下半年，基本面、资金面和情绪面均有望迎来积极变化，助力港股继续上行。

市场回顾：6 月全球主要股指涨跌互现，港股和 A 股跌幅较大。从 6 月全球重要股指表现看，全球股市涨跌各半，港股和 A 股下跌。A 股方面沪深 300指数 6 月累计跌幅/最大跌幅为-3.3%/-5.1%，创业板指为-6.7%/-9.6%；港股方面恒生指数累计跌幅/最大跌幅为-2.0%/-6.1%，恒生科技指数累计跌幅/最大跌幅为-3.7%/-8.7%；美股方面标普 500 指数累计涨幅/最大涨幅为3.5%/5.5%，纳斯达克指数为 6.0%/8.3%；其他市场，德国 DAX 累计跌幅/最大跌幅为-1.4%/-4.4%，英国富时 100 为-1.3%/-3.1%，法国 CAC40 为-6.4%/-7.6%，日经 225 指数累计涨幅/最大涨幅为 2.8%/4.8%。从行业表现看，6 月港股行业除电信业务（1.8%）和信息技术（0.3%）外均下跌，材料（-7.5%）、能源（-6.7%）、房地产（-5.7%）跌幅居前。

1 月末至 3 月中旬国内政策持续加码，稳定资金入市托底助力港股企稳回升。

1 月 22 日港股触底后波动上行，主因国内各项经济政策出台增强基本面修复信心，同时资金面增量改善。政策面上，2 月 20 日央行下调 5 年期以上 LPR利率，促进居民房贷支出和房地产市场平稳发展；3 月上旬两会召开，释放政策积极信号。资金面上，2 月 6 日中央汇金扩大 ETF 增持范围，A 股市场引入更多增量资金，有效提振了市场信心，A 股和港股共振反弹。

4 月下旬港股开始第二轮上涨，主因国内地产政策发力及联储降息预期升温。

4 月 20 日之后港股恢复上行趋势，主因国内房地产政策密集落地推动地产去库存，包括 430 政治局会议定调“消化存量房产”、517 地产新政等。政策陆续落地后地产生产端修复较快，但销售端改善缓慢，因此本轮港股上涨主因市场情绪提振，而非地产销售和投资数据的实际改善。本轮港股上涨还因资金面增量延续，美国 4 月就业及通胀数据回落带动降息预期重新升温、美债利率回落，外资回流港股。

5 月下旬起港股下行，主因市场情绪有所降温，前期地产政策效果仍不明显。

港股在经历了前期上涨后估值修复已较为充分，恒生指数 PE（TTM）2019年以来分位数从 4 月 19 日的 9.4%回升至 5 月 17 日的 51.3%，5 月 20 日AH 溢价指数跌至 133.3，接近历史低位水平。市场进入验证和休整阶段，关注前期地产政策刺激效果和国内经济基本面变化，但基本面修复波折，地产政策见效缓慢，房地产投资和销售仍偏弱，压制了投资者信心。

下半年基本面、资金面和情绪面均有望迎来积极变化，助力港股继续上行。

基本面上，在政策持续推动下拐点有望确认，预计宏观经济增速回升、企业盈利复苏。资金面上，更偏长线配臵的稳定型外资仍有较大流入空间，下半年海外流动性改善或助推长线外资回流港股。情绪面上，当前国内市场情绪已处在历史底部，7 月将召开二十届三中全会，改革重点聚焦发展新质生产力，相关改革政策或能提升市场风险偏好，推动 A 股和港股行情回暖。

风险提示：美联储降息不及预期，国内经济修复不及预期。

目 录

1. 回顾：6 月全球股市涨跌互现，港股跌幅较大 .......... 5

2. 上半年港股复盘及后市分析 .......... 6

3. 2024 年 7 月大事日历 .......... 9

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