报告摘要
军民两用双轮驱动，聚焦主营核心突破。盛路通信是国内领先的通信设备产品提供商，为客户提供天线、射频器件等通信硬件产品。自剥离汽车电子业务后，盛路重新聚焦军用、民用两大应用场景，目前公司厂房面积达67000平方米，员工超一千人，2023年末总资产约42.59亿元。
5G基站发力接近尾声，建设景气度下行。 供给侧层面，宏基站建设趋于完善，运营商5G资本开支骤减，相关集采规模持续放缓；需求侧层面，主流应用场景覆盖率日渐充分，手机终端、套餐用户数量持续走高，渗透率或即将触顶，转型调整亟需完善。
专注红海市场突破，发展逻辑前瞻转向。盛路通信具有三大方面的优势：1）大客户战略成效显著，盛路成功实现运营、设备商双向拓展，品牌效应日益显现；2）微波天线持续研发，客户响应、产品备料大幅改善，规模化量产交付阶段顺利到来；3）5G室内建设阶段开启，乘细分行业发展东风，室分天线有望开启长期放量阶段。
两大新兴业务助力成长，第二成长曲线有望开启。卫星层面，频轨稀缺性倒逼各国加快地外低轨布局，卫星批量升空拉开帷幕，行业成长拐点到来；自动驾驶层面，自驾应用逐步推广，公司GNSS相关设备研发有序推进，自驾项目加速落地。
核心技术构筑核心竞争力，军工电子深造企业护城河。多条微组装生产线南京恒电、成都创新达20年深厚技术积累，在超宽带上下变频、微波电路微组装、微波组件互连等多领域建立技术优势，已打造10万级净化生产车间，多条微组装生产线并行，生产制造、交付实力强劲，奠定长期稳定发展的良好基础。
目 录
1 军用+民用双轮驱动，专注主业稳步精进 .......... 4
1.1 业务拓展助早期兴盛，优化主营享发展红利 .......... 4
1.2 利润水平稳步前行，毛利率持续优化改善 .......... 5
1.3 股权架构稳定，股权激励提升公司活力 .......... 7
2 民用：发展逻辑发生变革，高新技术辅助成长 .......... 8
2.1 基站建设景气度骤降，行业聚焦红海市场突破 .......... 8
2.1.1 长期陪伴大客户，技术创新助推优势成本 .......... 10
2.1.2 微波技术持续突破，新品顺利量产交付 .......... 11
2.1.3 5G 发展后半程，室分天线开启发力期 .......... 13
2.2 两大高新技术加速驱动，公司业务彰显发展活力 .......... 15
2.2.1 卫星通信发展正当时，公司产品准备就绪 .......... 15
2.2.2 高定位精度赋能自动驾驶，GNSS 助力融合感知 17
3 军用：军工技术领先同行，子公司奠定成长基础 .......... 19
3.1 军用雷达具备产业壁垒，相控阵技术为主要前进方向.......... 19
3.2 微波技术构筑竞争壁垒，长期深耕巩固军工优势 .......... 21
4 盈利预测 .......... 22
5 估值分析 .......... 24
6 风险提示 .......... 25
图图 1：发展历程 .......... 5
图 2：营业收入情况概览 .......... 6
图 3：归母净利润情况概览 .......... 6
图 4：2023 年公司营收结构拆分明细 .......... 6
图 5：各业务板块收入拆分明细（亿元） .......... 6
图 6：各业务毛利率统计 .......... 7
图 7：销售、管理、研发费用变化示意图（亿元） .......... 7
图 8：人均创收能力（万元）.......... 7
图 9：盛路通信股权架构图（截止至 2023 年年底） .......... 8
图 10：全球及中国 5G 基站建设数量增长对比（增量环比-右轴） .......... 8
图 11：全球 5G 基站分布情况 .......... 8
图 12：全球 5G 手机出货量占比预测情况 .......... 9
图 13：国内手机市场出货量及 5G 手机占比（万部） .......... 9
图 14：盛路通信合作伙伴概览 .......... 11
图 15：前五大客户份额变化示意图 .......... 11
图 16：微波中继通信传输示意图 .......... 12
图 17：微波设备构成 .......... 12
图 18：盛路通信微波天线产品 .......... 12
图 19：DAS 室分方案及能力评估 .......... 14
图 20：中兴通讯 QCell 智能室分方案典型架构.......... 14
图 21：DAS 多通道联合接收典型场景 .......... 14
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