广东泰恩康医药股份有限公司，成立于 1999 年，是一家专注于研发、生产、销售及代理运营医药产品、医疗器械、并提供医药技术服务与转让的综合性医药创新企业，核心产品有和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、“沃丽汀”卵磷脂络合碘片等。2022 年 3 月 29 日，泰恩康在深圳证券交易所创业板首次发行 A 股，公司成功上市。

投资要点代理和胃整肠丸转为自有产品，沃丽汀稳健增长

2023 年，公司代理产品和胃整肠丸销售收入超过 2 亿元，并且毛利率提升至 2023 年 79.87%。和胃整肠丸品牌力优秀，公司与李万山药厂签署协议将其转为自有产品，或未来有望快速放量。公司代理产品沃丽汀为眼科用药，产品力优秀，2023 年销售收入达 1.84 亿元，未来销售收入或有望稳健增长。

自有产品两性健康药物快速放量，抗 PE、抗 ED 适应症协同发力公司自有产品两性健康药物快速放量，2022 年两性健康药物收入为 2.29亿元，同比增长 48.48%，其中爱廷玖销售超 2 亿元。2023 年两性健康用药销售收入为 2.25 亿元。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于 2022 年6 月获批，主要治疗 ED，有望与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动，抗ED 与抗 PE 治疗协同发力，提升品牌影响力。

加码创新，白癜风药物试验进入 2 期临床阶段

国内白癜风患者约 1400 万人，治疗药物市场前景广阔。公司 2023 年 7 月，公司获准开展 CKBA 软膏白癜风适应症开展 II 期临床试验，研究进展迅速。

机制上 CKBA 有别于其他在研药物（主要为 Jak 抑制剂），具有机制的独特性优势，我们认为该产品若成功上市有望成为公司新的利润增长点。

内容目录

1. 泰恩康：代理为基，自研两性健康药物销售表现优异 .......... 4

1.1. 布局医药行业多领域，股权结构稳定.......... 4

1.2. 公司营收总体呈稳健增长趋势，自主代理双轮启动 .......... 4

1.3. 公司产品覆盖领域广，在研管线较为丰富.......... 6

2. 长期代理和胃整肠丸，胃肠疾病市场大有可为.......... 7

2.1. 胃肠疾病市场空间广阔，大有可为 .......... 7

2.2. 和胃整肠丸转为自有产品，打开成长空间.......... 8

3. 代理经典药物沃丽汀，销售增长稳健 .......... 10

3.1. 眼科用药市场接近 170 亿，眼底病变治疗药物市场近 40 亿.......... 10

3.2. 沃丽汀产品力优秀，销售有望稳健增长 .......... 11

4. 两性健康药物销售表现亮眼，市场前景广阔 .......... 12

4.1. 两性健康赛道长坡厚雪，抗 ED 和 PE 市场规模合计已超过 70 亿元.......... 12

4.2. 爱廷玖：达泊西汀国内首仿，有望复刻白云山金戈 .......... 14

4.3. 爱廷威：他达拉非片，抗 ED 与抗 PE 协同发力.......... 15

5. 加码创新，白癜风药物试验已进入 2 期临床 .......... 15

5.1. 白癜风国内患者约 1400 万，治疗药物市场潜力大.......... 15

5.2. 公司研究进展迅速，CKBA 进入 2 期临床 .......... 16

6. 盈利预测与估值.......... 17

6.1. 收入拆分与盈利预测.......... 17

6.2. 估值与投资评级.......... 18

7. 风险因素 .......... 19

图表目录

图 1：泰恩康发展历程 .......... 4

图 2：泰恩康股权结构（股权结构截至 20240331，子公司情况截至 20231231） .......... 4

图 3：2018-2024Q1 公司营业收入（亿元）及同比（%）.......... 5

图 4：2018-2024Q1 公司归母净利润（亿元）及同比（%） .......... 5

图 5：2018-2023 年公司营收结构（按产品和板块划分）.......... 5

图 6：2018-2023 年公司主营业务产品毛利率（%）.......... 5

图 7：2018-2024Q1 公司销售毛利率与费用率情况（%）.......... 6

图 8：2018-2024Q1 公司研发投入情况（亿元，%）.......... 6

图 9：2019-2023 年年技术人员（人）数量变动情况.......... 6

图 10：2017-2020 年中国胃肠道疾病用药零售终端市场规模（百万元，%） .......... 8

图 11：2018-2023 年公司肠胃用药销售情况（百万元，%） .......... 10

图 12：2018-2023 年公司肠胃用药毛利率（%） .......... 10

图 13：中国三大终端 6 大市场眼科用药销售情况（亿元） .......... 11

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