海风和支架两大引擎，西门子能源和 GCS 核心供应商振江股份是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，产品包括但不限于风电设备（转子房、定子（段）、机舱罩、塔筒等）、光伏/光热设备零部件、紧固件以及海上风电安装和运维等。

风电业务：公司产品以海上风电产品为主，且以出口为主，受益海外海上风电需求高增海外海上风电 2026 年之后预计需求高增：我们预计 2023-2025 年海外海风CAGR 新增装机量为 32%。

西门子歌美飒业务重心转向海上风电：再海上风电推动下，西门子歌美飒预计 2024 年下半年收入增长将大大超过上半年，对于海上风电业务最重要的任务是扩张产能。

振江股份风电产品以出口海上风电为主，与西门子歌美飒等头部客户建立密切合作关系：公司风电领域产品包括但不限于转子房、定子（段）和风机总装等，与西门子集团（Sie mens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon 等全球知名风电企业建立合作关系。公司产品出口占比较高（60%以上）；且主要为海上大兆瓦直驱机型零部件。

海外海上风机大兆瓦趋势明显，公司产品匹配大兆瓦需求，并进一步发力总装业务：计划在南通建设海上风电产品生产基地，涉及海上风机总装业务。

光伏支架业务：美国/中东跟踪支架需求快速增长，振江美国/沙特扩产受益需求增长及当地市场高盈利属性美国公用事业光伏装机快速增长，同时北美地区是跟踪支架最大市场：

24/25 年美国公用事业光伏装机有望达 45/53GW，同比+90%/18%；25 年公用事业光伏装机有望达 53GW；同时根据 WoodMackenzie 统计，2020 年北美地区就已成为跟踪支架最大市场。

美国跟踪支架市场是高盈利市场：美国龙头 NXT2024Q1 毛利率达到 30%（不考虑 IRA 补贴的情况下）；同时，IRA 补贴下，美国市场高盈利属性更加明显，IRA 补贴下 NXT2024Q1 毛利率达到 46%以上。

中东需求同样旺盛：以沙特为例，PIF1 期/2+3 期/4 期项目规模分别为1.5GW/6.6GW/5.5GW，SPPC 四期五期分别为 1.5/3.7GW，呈现快速增长趋势。

振江股份在美国建设跟踪支架代工工厂，工厂已实现投产，充分受益当地市场高盈利属性；同时振江在沙特也计划投资建设工厂，预计将在 2024年 6 月开始运营，并计划初期年产能达到 3GW，未来可扩展至 5GW。

内容目录

1. 专业从事新能源设备钢结构件，收入持续提升.......... 4

1.1. 股权结构和管理层稳定 .......... 5

1.2. 收入逐年提升，利润率有所波动，但近几个季度逐季稳步提升.......... 5

2. 风电业务 .......... 7

2.1. 海外海上风电需求高增 .......... 7

2.2. 西门子歌美飒：海上风电收入快速增长，持续推进扩产 .......... 7

2.3. 振江：产品主要出口海外海风，与西门子密切合作 .......... 7

3. 光伏支架业务 .......... 8

3.1. 美国需求旺盛，IRA 补贴下高盈利市场属性加强.......... 8

3.2. 中东需求同样旺盛 .......... 9

3.3. 振江：美国/沙特建工厂，受益美国/中东市场需求 .......... 9

4. 盈利预测及投资建议.......... 9

4.1. 盈利预测 .......... 10

4.2. 投资建议 .......... 10

5. 风险提示 .......... 11

图表目录

图 1：振江股份风电产品.......... 4

图 2：振江股份光伏产品.......... 4

图 3：振江股份股权关系（截至 2024 年 1 季报） .......... 5

图 4：年度收入（单位：亿元，%）.......... 6

图 5：年度利润率 .......... 6

图 6：季度利润率 .......... 6

图 7：海外风电新增装机量及预测（单位：GW）.......... 7

图 8：振江股份海外收入和占比（单位：亿元，%）.......... 7

图 9：跟踪支架公司毛利率对比（考虑 IRA 补贴，%） .......... 8

图 10：海外跟踪支架公司分季度收入（亿元人民币） .......... 9

图 11：海外跟踪支架公司分季度净利润（亿元人民币）.......... 9

图 12：海外跟踪支架公司毛利率（%） .......... 9

图 13：海外跟踪支架公司净利率（%） .......... 9

图 14：沙特 PIF 项目规划 .......... 9

表 1：振江股份扩产项目.......... 8

表 2：IRA 针对跟踪支架的税收抵免额度 .......... 8

表 3：振江股份盈利预测（单位：亿元，%） .......... 10

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