Q2总结-总量角度：社零低预期+地产恢复弱+茅台批价下跌，消费板块风偏下降。5月社零总额同比3.7%、环比+1.4pcts、但低于市场预期4.5%，同时5月餐饮收入累计+8.4%、环比-0.9pcts，消费动能相对较弱；1-5月地产投资、销售、融资均下滑，对长期楼市仍缺少信心；同时，茅台批价受到多重因素冲击，价格持续下探。消费板块从5月下旬起明显跑输沪深300指数，投资风险偏好下降。

Q2总结-分结构看：仍存在一定结构性行情，板块β性行情偏弱，但自下而上选股龙头超额收益突出。

（1）化妆品（高景气度）：618大促前置，天猫止跌回升，抖音竞争加剧，在弱需求的情况下格局分化进一步显现，品牌分化明显，珀莱雅多平台表现出高双位数增长，抖音同比翻倍；彩棠天猫GMV同增80%+；可复美、可丽金、韩束、恋火全平台高增。

（2）医美（低景气度）：Q2高基数下同增略有压力，且高端可选消费受宏观环境影响，再生、胶原多新品推出，市场加剧竞争。

（3）出海（高景气度） ：5月外贸数据延续回升，政策加码海外仓建设，运费逆周期性上涨，短期业绩有所承压。

（4）零售（低景气度）：胖东来模式外溢永辉/步步高，调改后日销明显提升，传统零售迎来阶段性机会。

（5）黄金珠宝（低景气度）：金价快速上涨，影响加盟商拿货意愿及终端消费，5月金银珠宝社零消费下降11%，预估消费量或同比下滑。

Q3策略：宏观消费仍旧偏弱，且三季度多个板块均为淡季，预估板块β超额收益较弱，且7-8月逐步迎来中报兑现期，把握绩优公司的个股性机会。

（1）出海：Q3进入海外零售旺季，建议关注7月亚马逊Prime Day、黑五等大促节点数据，长期看好行业空间，关注赛维时代/致欧科技/安克创新。

（2）医美：天气炎热+出行影响，Q3虽为淡季、但在同期低基数下增速有望环比改善，24Q4医美旺季下的边际改善效应或更为明显，且24H2-25年龙头公司储备多款新品，龙头公司回调至估值低位，建议长期配置爱美客/锦波生物，短期关注江苏吴中及时代天使中报业绩。

（3）黄金珠宝：Q3/Q4为珠宝加盟补货与终端消费旺季，预计下半年金价企稳后黄金消费量有望走向回暖，品牌拓店或于下半年集中推进，经过Q2股价回调后，公司已处于低估值阶段，高分红板块在长期具备配置性价比，关注老凤祥/菜百股份/老铺黄金。

（4）化妆品：Q3化妆品行业进入淡季，我们预估618大促的虹吸效应显著，建议关注抖音超品日和新品推介的结构性行情，长期仍然看好国货龙头抢占市场份额， 推荐巨子生物/珀莱雅/上美股份，关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、客流回暖低预期、经销商管理风险、汇率波动的风险。

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