大众品韧性强，盈利能力修复

1）经济稳健增长，食饮消费韧性强。2024Q1，我国 GDP 同比增长 5.3%；2024 年前四个月，我国社零总额同比增长 4.1%，其中粮油食品类、饮料类零售额同比分别增长 9.3%、6.5%，在各消费品类中彰显韧性。

2）食饮板块整体稳健增长，大众品盈利能力修复。2024Q1，A 股食饮板块（SW）总收入、归母净利同比分别增长 6.72%、15.97%；整体净利率、毛利率分别为 26.68%、55.32%，同比分别+2.08、+2.64pct；大众品各板块中，乳品、软饮料、啤酒、熟食净利率提升超过 1pct，熟食、啤酒、乳品、预加工食品、烘焙食品毛利率提升超过 1pct。

低估值、高分红，彰显股息率性价比

1）乳品、调味品、预制菜、烘焙食品近 3 年估值低位，肉制品板块估值修复。截至 2024/6/11，食饮板块 PE（TTM，剔除负值）估值 22 倍，处于过去 3 年估值区间的 0%分位水平；啤酒板块 PE 24 倍/8%；乳品板块15 倍/0%；调味品、预制菜、烘焙食品、卤制品板块估值也处于 10%以下分位水平；肉制品（19 倍/44%）、零食（24 倍/16%）、软饮料（27 倍/17%）当前估值在近 3 年估值区间所处的分位水平，略高于其他板块。

2）24Q1 乳品、零食、啤酒、预加工食品超配。24Q1，在大众品各板块中，重仓占比前四为乳品（0.48%）、啤酒（0.43%）、调味发酵品（0.15%）、肉制品（0.12%）；乳品、零食、啤酒、预加工食品四个板块超配（剔除港股），超配比率分别为 0.22、0.04、0.03、0.003pct，其中啤酒、零食超配比率环比提升，分别+0.04、+0.02pct。

3）估值低位凸显股息性价比。2023 年食品饮料板块分红率、现金分红率分别为 56.20%、55.97%，同比分别+1.11、+2.09pct。2023 年食品饮料板块年度股息率为 2.63%，同比+0.19pct。当前估值低位，股息回报率优势凸显，大众品各板块中，肉制品、乳品、软饮料股息率领先，年度股息率分别为 5.17%、3.09%、2.76%。个股方面，在 A 股大众品各板块个股中，有 22 只个股股息率（基于 2024/6/11 市值）高于 3%，好想你、养元饮品、元祖股份、汤臣倍健、双汇发展等 5 只个股高于 5%。

分板块看：啤酒板块成本红利逐渐在报表端兑现，产品结构升级持续，叠加高温+体育催化；乳品板块原奶价低位运行，且有望保持该水平，盈利能力提升；软饮料向功能化、健康化发展，整体格局重塑中；餐饮供应链方面，调味品渠道库存良性，成本红利逐渐兑现，卤制品成本端改善，店效有待修复，猪肉价格或迎来拐点，肉制品企业盈利修复，预制菜持续发展，零食受益于新渠道红利，带动收入、业绩增长，烘焙食品稳健增长。

投资建议四条主线：1）基本面稳健，细分市场格局占优的个股，推荐伊利股份、新乳业、东鹏饮料等；2）成本压力改善，盈利能力修复的个股，推荐双汇发展、青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、天味食品、绝味食品、紫燕食品等；3）景气度上行，红利期兑现的细分行业，如休闲零食，推荐三只松鼠等；4）现金流稳定、高股息率低估值的性价比个股，推荐养元饮品、汤臣倍健、安井食品、中国飞鹤等。

风险提示食品安全风险、终端消费需求不及预期风险、原材料价格波动风险。

目 录

1.大众品盈利能力修复，高股息率性价比提升 .......... 5

1.1 大众品韧性强，盈利能力修复 .......... 5

1.2 估值水平：乳品、调味品、啤酒等板块估值低位，肉制品估值回升 .......... 7

1.3 基金重仓：食品饮料板块重仓占比环比回升 .......... 8

1.4 食饮板块分红率稳中有升，低估值高股息个股性价比凸显 .......... 10

2.啤酒：成本端红利逐渐兑现，结构升级持续 .......... 12

2.1 啤酒板块：盈利能力持续提升 .......... 12

2.2 成本红利逐渐兑现，产品结构升级持续 .......... 13

3.乳品：原奶价格低位运行，成本端红利释放 .......... 15

3.1 乳品板块：韧性较强，盈利能力提升 .......... 15

3.2 原奶价低位运行，且年内有望保持较低水平 .......... 16

4.软饮料：功能化、健康化 .......... 18

4.1 软饮料板块：收入、业绩持续稳健增长 .......... 18

4.2 软饮料向功能化、健康化发展，能量饮料市场快速成长.......... 19

5.餐饮供应链：多个板块持续修复，成本下行释放弹性 .......... 20

5.1 一季度餐饮行业韧性较强，餐饮供应链各环节持续改善.......... 20

5.2 调味品：渠道库存良性，成本红利逐渐兑现 .......... 22

5.3 卤制品：成本端改善，店效有待修复 .......... 24

5.4 肉制品及预制菜：肉制品板块或迎利润改善，预制菜持续发展 .......... 24

5.5 零食：新渠道红利带动收入、业绩增长 .......... 27

5.6 烘焙食品：稳健增长，潜力可观 .......... 28

6.投资建议 .......... 30

7.风险提示 .......... 30

图表目录

图 1：我国 GDP 及增速 .......... 5

图 2：我国社零总额及粮油、食品、饮料、烟酒零售额同比增速（%） .......... 5

图 3：食饮（SW）板块营业总收入情况 .......... 6

图 4：食饮（SW）板块归母净利情况 .......... 6

图 5：食饮（SW）板块单季度营业总收入情况 .......... 6

图 6：食饮（SW）板块单季度归母净利情况 .......... 6

图 7：食饮（SW）板块毛利率、净利率情况 .......... 7

图 8：食饮（SW）板块单季度毛利率、净利率情况 .......... 7

图 9：食品饮料（SW）板块近 3 年市盈率情况 .......... 8

图 10：食饮（SW）板块基金重仓情况 .......... 9

图 11：食饮（SW）板块超配比率 .......... 9

图 12：食品饮料（SW）板块分红率情况.......... 10

图 13：食品饮料板块年度股息率情况 .......... 11

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