我们认为车灯赛道属于汽车零部件优质赛道，车灯产品量价齐升逻辑顺畅，公司客户结构优化明显，公司有望开启新一轮高速成长，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 15.07/18.91/23.27 亿元，公司2024/07/02 股价对应 PE 分别为 22/18/14 倍，我们给予星宇股份 2024 年30 倍 PE，对应目标市值 452.2 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）合资品牌油车销量下滑对公司业绩冲击有多大？2）车灯赛道的持续成长性如何展望？我们认为，公司新能源车型项目的收入增长幅度超过油车项目收入下滑幅度，公司来自合资品牌油车项目的收入占比正逐年下降，对公司业绩冲击有限。同时，由于单车配套车灯产品量价齐升趋势较明显，即使全球车市进入稳增长的阶段（年化销量增速 3-5%），车灯市场空间仍在扩充，车灯赛道成长性无忧。

主要逻辑#1：车灯产品量价齐升逻辑顺畅。随着汽车智能化升级，更加个性化、智能化的车灯产品（如 ADB 大灯、贯穿式尾灯、星环灯等）快速渗透，ADB 大灯相比普通 LED 大灯价值量提升 1.7 倍，贯穿式灯组相比分体式灯组价值量提升 20%，单车灯具的使用量和价格均有明显提升。

主要逻辑#2：新能源车型项目收入占比快速提升。问界、理想、奇瑞等客户新能源项目持续放量，有望拉动公司新能源车型项目收入占比快速提升，同时有效冲抵公司油车项目销量潜在下滑的风险。比如，公司配套的问界 M9 车型 2024M5 单月销量已突破 1.5 万辆，表现持续超预期。

主要逻辑#3：公司在海外市场有较大的成长空间。公司当前 90%以上收入均来自国内市场，随着公司塞尔维亚基地爬坡上量及北美基地布局启动，全球化步伐加速，公司来自海外市场的收入增速可期。

风险提示：国内汽车消费需求不足风险、合资客户销量下滑超预期、海外业务拓展不及预期风险。 

索引内容目录

投资要点 .......... 5

关键假设 .......... 5

区别于市场的观点 .......... 5

股价上涨催化剂 .......... 5

盈利预测与评级 .......... 6

星宇股份（601799.SH）核心指标概览 .......... 7

一、 公司复盘：专注造就车灯龙头 .......... 8

1.1 专注车灯赛道超 30 年，凭借优异的经营管理能力穿越行业周期 .......... 8

1.2 产品层面：专注汽车灯具研发与制造，涉猎域控制器赛道 .......... 8

1.3 客户层面：拓展路径清晰，全面覆盖自主-合资-豪华-新势力品牌 .......... 9

1.4 产能布局：稳步扩充产能，积极寻求出海 .......... 11

1.5 财务表现：经营优异，受合资车销量下滑影响业绩短暂承压 .......... 13

二、 行业：车灯量价齐升，智能化、数字化是大势所趋 .......... 14

2.1 趋势一：车灯光源 LED 化大势所趋、激光光源普及尚需时日 .......... 15

2.2 趋势二：ADB 前大灯加速渗透，DLP、Micro LED 等赋能车灯升级 .......... 17

2.3 趋势三：星环灯、贯穿式尾灯等新设计促使车灯用量提升 .......... 21

2.4 趋势四：数字格栅、氛围灯多元化等催生出新的用灯场景 .......... 22

2.5 趋势五：国产品牌整车崛起，国产车灯有望征战全球 .......... 23

三、 盈利预测及估值 .......... 26

3.1 盈利预测 .......... 26

3.2 估值 .......... 26

四、 风险提示 .......... 28

五、 附录 .......... 29

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。