养猪淡季强势扭亏，海大宠物延续高增

猪价反转+成本改善，我们预计 24Q2 生猪养殖板块或实现淡季扭亏，其中低成本、优售价的龙头猪企牧原、温氏或实现明显超额头均盈利；饲料板块也有望相应受益于生猪养殖业务的改善而盈利高增，其中海大集团主业销量或逆势增长。海外补库延续+国内品牌建设，预计宠食板块 24Q2 延续盈利高增趋势。展望后市，我们认为本轮猪周期尚未见顶，24Q3 猪价有望新高，同时母猪存栏短期难以修复或带动猪价超预期机会；龙头优势叠加猪料景气修复/出口业务增长，预计海大等龙头饲企及宠食板块或在 24Q3 继续释放盈利弹性。重点推荐海大集团、牧原股份、温氏股份、乖宝宠物、巨星农牧、神农集团等，建议关注新希望、佩蒂股份等。

生猪养殖：Q2 多数上市公司或强势扭亏，后市猪价有望创新

高猪价反转向上+成本持续改善，我们预计 24Q2 生猪养殖行业、及多数上市公司或强势扭亏。24Q2 自繁自养生猪头均盈利约 109 元，我们预计部分低成本猪企有望实现明显超额头均盈利，如温氏、牧原头均盈利中枢或在 200元以上，巨星、神农头均盈利中枢或约 150~200 元。23Q4 农业农村部监测能繁母猪存栏加速去化或对应 24Q3 商品肥猪理论出栏量加速收缩，同时前期压栏/二育压力或已释放殆尽，后续若二育进场则可能助推短期肥猪出栏收缩，我们预计 Q3 猪价有望创新高。此外，24Q2 生猪养殖行业及多数上市公司虽预计扭亏，但 23Q1~24Q1 连续 5 个季度亏损或导致资产负债表修复尚需时间，我们预计母猪存栏短期难以修复，有望带动猪价超预期机会。建议把握猪价上涨可能带动的投资机会，积极布局生猪养殖板块。

饲料：养殖释放弹性&主业逆势增长，海大集团 24Q2 盈利有望高增 

1）海大集团：猪价上行叠加公司成本低位，我们预计 24Q2 公司的生猪养殖业务将延续同比扭亏趋势，同时或得益于出栏量的增长而实现环比增盈。叠加饲料主业销量逆势增长，我们预计 24Q2 公司或实现归母净利润 11-14亿元，同比高增（YoY+59%~102%）。2）大北农：24Q2 生猪存栏下降影响下，我们预计公司饲料销售或有所承压。而 24Q2 猪价反转上行，叠加公司养殖成本改善，我们预计公司的生猪养殖业务同环比或均实现扭亏。综上，我们预计 24Q2 大北农或盈利 1.5~1.9 亿元，同比环比均扭亏。

宠物：海外持续修复&国内靓丽，宠企 24Q2 业绩或值得期待 

24Q2 海外客户仍在补库周期。据海关总署，我国宠物食品出口额在 23Q4、24Q1、2024 年 4 月至 5 月期间内分别同比+23.1%、23.0%、20.0%。头部公司与行业大盘同频共振，其海外业务有望持续修复。其中佩蒂股份低基数效应最强，我们预计其 24Q2 有望盈利 0.6~0.8 亿元、同比扭亏。国内：618大促中宠物板块逆势增长，国产替代日渐明朗。龙头乖宝强者恒强，我们预计其 24Q2 国内业务营收或同比增长 20%~30%（考虑 K9 代理影响）；中宠或同比增长 15%~25%（顽皮继续调整）；佩蒂或同比增长 30%~40%（爵宴靓丽&低基数）。预计乖宝 24Q2 实现盈利 1.6~1.8 亿元，同比+32%~49%。

其他：种子、肉制品板块盈利或稳中向好，动保、白鸡养殖盈利或承压

我们预计 24Q2 种子板块盈利或受益于水稻种子竞争力提升、玉米种子销售进度修复等而回暖；肉制品板块盈利或稳中向好；白鸡养殖板块业绩或受累于产品价格下跌而表现平平，其中益生有望受益于父母代鸡苗业务仍盈利而带动公司整体实现盈利；动保板块尚待修复，盈利或仍承压。

风险提示：畜禽价格表现不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期等。

正文目录

24Q2 业绩前瞻：养猪强势扭亏，宠物延续高增 .......... 3

生猪养殖：猪价上涨+成本改善，行业整体扭亏为盈 .......... 5

白羽鸡：鸡肉鸡苗齐跌价，盈利或受拖累 .......... 10

肉制品：24Q2 盈利或稳中向好 .......... 12

后周期（饲料、动保）：海大盈利有望高增，动保盈利或仍承压 .......... 12

种子：头部种企壁垒深厚，24Q2 盈利或迎改善 .......... 13

宠物食品：海外持续修复&国内靓丽，24Q2 业绩或值得期待 .......... 14

万辰集团：门店量利齐增，24Q2 盈利有望继续上行 .......... 17

风险提示.......... 18

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