今年以来，院内控费趋势符合预期，监管保持严格态度及临床价值导向，医药行业供需关系继续重塑。展望 2024 年 H2，我们认为最主要的投资逻辑为：1）创新出海：具有差异化/临床价值的创新产品有望走向全球市场，获得出海溢价，打开估值天花板； 2）国企改革及红利：国企改革继续深化，或持续提质增效及加大分红比例，国改红利投资逻辑有望持续；3）聚焦院外：医改深化、控费趋严的情况下，建议关注支付免疫，贴合刚性需求和人口老龄化影响的院外品种。

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