本篇报告回顾了 2024 年上半年机械行业的基本面和股价走势，上半年内需动力不足，出口表现较好，机械指数跑输大盘。展望下半年，我们提出两条投资主线：①需求周期受短期国内外经济影响较小，周期确定性触底，已经呈现出边际向上趋势，企业经营改善的大市值板块，如船舶、轨交；②估值具备足够安全边际，经营稳健，报表继续恶化的可能性较低，具备长期成长性的板块，如工程机械、检验检测。维持机械行业的“推荐”投资评级。

回顾 2024H1：机械指数跑输大盘，轨交设备、工程机械整机表现亮眼。

2024 年 1 月 2 日至 7 月 2 日，沪深 300 指数上涨 1.2%，申万机械指数下跌 14.1%，在所有申万一级行业中排名 19 位。上半年市场经历技术性调整，价值风格占优，小市值公司估值中枢下移，而机械行业以小市值公司为主，申万机械指数成分股中，市值小于 100 亿的公司数量占比为 89%。

机械细分赛道中，表现前五的行业是轨交设备、工程机械整机、能源及重型装备、纺织服装设备、楼宇设备，其中轨交设备、工程机械整机实现了正收益，涨幅分别为 18.5%，15.4%。我们认为轨交设备和工程机械整机表现较好的原因是：①市值大，符合市场风险偏好。②行业基本面改善。

③部分企业经营改善，财务指标向好，净利润增速高于收入增速。

展望 2024H2：内需或将继续磨底，出口景气度年底可能转弱。2024 年上半年，我国基建投资增速放缓，房地产承压，内需动力不足，出口拉动下，制造业投资有所恢复。基于目前国内外经济环境，我们认为未来机械行业内需有可能继续磨底，出口或于年底开始边际下行，内外需均具有较高不确定性，具体来看：①国内基建投资有提速迹象，但高基数下对经济可能是“托而不举”。

②房地产政策组合拳侧重“消化存量房产”，新增投资未见改善，需进一步跟踪现有政策执行力度、以及是否会推出新政策进一步拉动房地产。

③出口需求在全球资本开支周期与主动补库周期共振的背景下，年内有望维持较好的景气度，年底可能开始转弱；此外，美国大选、贸易关税等事件均有可能影响出口表现。

④出海相关的制造业受益于出口高景气，年内投资有望保持相对高位，但机械行业相关细分板块的股价有可能会提前反应明年的下行压力，或反应可能出现的利空事件（如加征关税）。

在需求端充满不确定性的背景下，我们认为以下 2 类细分赛道有望取得相对好的投资收益：①需求周期受短期国内外经济影响较小，且周期确定性触底，已经呈现出边际向上趋势，企业经营改善的大市值板块，如船舶、轨交；②估值具备足够安全边际，经营稳健，报表继续恶化的可能性较低，具备长期成长性的板块，如工程机械、检验检测。

船舶：新造船市场向稳过渡，上行趋势业已确立。从全球造船的完工量和接单量的国别分布看，我国领先优势进一步扩大，中国船企主导全球造船市场，蚕食日韩造船市场。从价格角度看，高船价低成本带来利润剪刀差。

“量价齐增”叠加“产能受限”的天然瓶颈，船舶景气度有望持续向好。

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