公司立足山东、苏北，聚焦肉鸭肉鸡屠宰。公司主业涵盖禽屠宰、饲料、种禽、调熟四大板块，已围绕鸡鸭两大品类建立了集饲料、种苗、孵化、屠宰加工、深加工等环节于一体的产业链运营版图。自成立以来，公司聚焦屠宰加工，立足山东、苏北，以轻资产模式带动经营规模持续扩张。2023 年公司屠宰板块收入占比为 74%（其中鸭/鸡产品对总收入贡献分别为 42%/31%），禽肉销量达 165 万吨，收入规模突破 200 亿元（近五年 CAGR 为 15%），肉鸭、肉鸡屠宰规模均位列国内前列，已成为国内最大禽屠宰加工企业之一。

成本端：持续提升种苗配比，有望增强成本可控能力。种苗方面，2023 年公司在菏泽合资经营的“白羽肉鸭种禽养殖及孵化项目”落地，预计带来约 7000

万羽种苗孵化销售产能。饲料方面，公司 30 万吨禽料募投项目已达产且正积极租赁周边区域闲置产能，销售规模有望维持较快增长。未来公司将围绕补链强链目标，持续提升禽苗和饲料配套，相关产品销量有望保持增长趋势，进而部分对冲上游成本波动对公司屠宰环节造成的压力。

收入端：屠宰产能稳步扩张，调熟业务快速发展。产能方面，公司肉鸭业务屠宰规模依靠募投项目投产、政企合作项目稳步扩张，未来随肇庆高要肉鸭项目落地，公司肉鸭屠宰产能预计实现亿羽级扩张并实现对粤港澳大湾区市场的有效覆盖；公司肉鸡业务已于 5 月和宿迁当地政府签署投资框架，未来“宿豫益客总部基地暨全产业链项目”预计将为公司肉鸡养殖、屠宰环节带来亿羽级扩张。产品方面，公司调熟品业务产品矩阵不断丰富，产能逐步扩张，收入维持较快增长，未来有望不断强化公司盈利能力。

景气度：猪周期进入右侧，有望同步带动禽产业景气。供给方面，受肉类下行周期以及海外禽流感影响，国内肉鸡和肉鸭产能近年均有所调减。需求方面，受前期产能去化、疫情扰动影响，生猪供给缺口逐步显现，猪周期步入右侧，后续猪价回升有望同步带动禽肉消费。综合来看，供给偏紧叠加替代需求提振，禽产业景气有望自底部持续修复，公司主业预计直接受益。

盈利预测与估值：益客食品作为国内大型禽屠宰加工企业之一，内部补链强链稳步推进且有望受益畜禽养殖景气回暖。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.1/2.2/1.8 亿元（同比+224%/3%/-19%），EPS 分别为 0.5/0.5/0.4元。通过多角度估值，我们预计公司股票合理估值区间在 9.4-10.2 元之间，较目前股价约有 5%-10%溢价空间，给予“优于大市”评级。

风险提示：发生禽类疫病风险；饲料原材料大幅波动风险；食品安全风险。

内容目录

公司介绍：肉鸭肉鸡双产业布局的头部禽屠宰加工企业 .......... 5

公司简介：立足山东、苏北，聚焦肉鸡肉鸭屠宰 .......... 5

公司治理：股权分布集中，实控人持股比例接近 40% .......... 7

经营分析：经营规模稳步扩张，盈利表现随景气波动 .......... 8

行业展望：猪周期进入右侧，有望同步带动禽产业景气 .......... 12

受行情低迷、海外疫情扰动，国内禽供给整体偏紧 .......... 12

国内禽产业基于高效率养殖的品牌业务延伸正在加速 .......... 13

禽肉作为第二大消费肉类，价格景气受猪周期影响较大 .......... 14

当前猪周期步入右侧，有望同步带动禽产业景气 .......... 15

公司看点：致力补链强链，单羽收益有望稳步提升 .......... 17

成本端：持续提升种苗配比，有望增强成本可控能力 .......... 17

收入端：屠宰产能稳步扩张，调熟业务快速发展 .......... 19

盈利预测 .......... 22

假设前提 .......... 22

未来 3 年业绩预测 .......... 23

盈利预测的敏感性分析 .......... 24

估值与投资建议 .......... 25

绝对估值：9.4-10.2 元 .......... 25

相对估值：9.4-9.9 元 .......... 27

投资建议 .......... 27

附表：财务预测与估值 .......... 29

免责声明 .......... 30

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