新能源变压器领军企业，国内海外共振专注新能源赛道，持续受益高盈利和高景气度 源自明阳新能源投资控股集团，创始人管理经验丰富。明阳集团深耕风能、太阳能等清洁能源近二十年，现为新能源装备行业的领军企业。

公司从事输配电设备，专注新能源赛道。公司产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器，22 年新能源领域收入占比达 78%。

技术优势叠加产品力，巩固新能源头部竞争地位。公司研发团队由国务院津贴专家带头，基于技术优势，公司 21 年新能源（风电、光伏）领域订单占当年新增装机 15%，处于行业前列。

新能源赛道：

1）产品技术含量高，赛道具备高盈利。行业对比发现 2022年箱式变电站、变压器毛利率（新能源-传统）平均差距分别为 7、9pcts；公司内对比发现 2022H1 变压器、成套开关设备（新能源-其他应用）最大毛利率差距为 20.4、21pcts。

2）政策端持续推动，受益下游高景气度。双碳目标+十四五规划下，预计“十四五”末新能源发电装机占比超 50%。公司风、光市占率分别 27%、15%，持续受益下游高景气度。

核心看点 1：海风升压系统进口替代，量价齐升释放弹性 海上风电升压系统增速快但国产化水平较低。预计 25 年国内海上风电新增装机 15GW（yoy+50%）。海风升压系统供应以 ABB、西门子、SGB 等海外品牌为主，2021 年市占率为 90%。

公司海风升压系统进口替代，量价齐升贡献业绩。公司海上风电升压系统产品（海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜）性能领先进口产品，且价格低海外 5%-15%，服务响应更快，或能实现进口替代。海风变压器毛利率高达 47%，期待订单逐步落地，带来业绩弹性。

核心看点 2：海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动 海外变压器需求增长、供给短缺问题或将持续存在：美国本土变压器、取向硅钢（变压器重要原材料）产能均仅可满足本土 20%需求，取向硅钢产能瓶颈或限制变压器扩产，由此带来出口机会。

公司间接出海+全球化布局双轮驱动。2023 年将海外作为重点开拓市场，初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。通过与国内知名新能源头部企业合作（如阳光电源、上能电气等），快速扩大公司在国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，已经获得中国 CQC、美国 UL、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL 认证等一系列国内外权威机构认证。

内容目录

1. 公司基本情况 .......... 4

1.1. 源自明阳集团，新能源电气装备行业领先.......... 4

1.2. 股权结构集中，主要股东深度参与公司管理 .......... 4

1.3. 公司营收稳定增长，发展前景良好 .......... 4

2. 专注新能源赛道，持续受益高盈利和高景气度.......... 6

2.1. 公司从事输配电设备，23 年新能源收入占比达 83%.......... 6

2.2. 技术优势叠加产品力，巩固新能源头部竞争地位 .......... 8

2.3. 新能源产品技术含量高，赛道具备高盈利.......... 9

2.4. 政策端持续推动，受益下游高景气度.......... 12

3. 核心看点 1：国内海风升压系统进口替代，量价齐升释放弹性 .......... 13

3.1. 海上风电增速快但升压系统国产化水平较低 .......... 13

3.2. 风电平价后风机厂降本，路径包括国产替代和大容量.......... 14

3.3. 公司海风升压系统进口替代，量价齐升贡献业绩 .......... 14

4. 核心看点 2：海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动 .......... 16

5. 盈利预测和估值.......... 18

5.1. 盈利预测 .......... 18

5.2. 估值 .......... 19

6. 风险提示 .......... 19

图表目录

图 1：公司发展历程.......... 4

图 2：截至 2024 年 6 月公司股权结构.......... 4

图 3：2018-2023 年公司营业收入及增速.......... 5

图 4：2019-2023 年公司归母净利润及增速 .......... 5

图 5：2018-2023 年公司综合毛利率和净利率.......... 5

图 6：2018-2023 年公司主要产品营收情况（亿元）.......... 5

图 7：2018-2023 年公司主要产品毛利率情况 .......... 5

图 8：2018-2023 年公司期间费用率.......... 6

图 9：2018-2023 年公司研发费用及研发费用率 .......... 6

图 10：公司产品分类示意图 .......... 6

图 11：公司 2022 年分下游收入占比情况 .......... 7

图 12：公司 2020-2023 年新能源收入情况 .......... 7

图 13：公司新能源、其他应用领域变压器毛利率对比 .......... 11

图 14：公司不同应用领域成套开关设备毛利率对比.......... 11

图 15：2011-2023 年中国新能源装机容量占比、新增装机容量占比情况.......... 12

图 16：2018-2025 年 E 国内风电新增装机量及预测（GW）.......... 14

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