❖ 食品饮料：Q2 淡季需求放缓，短期调整孕育长期机会。进入二季度以来，无论是高频的数据跟踪，还是茅台的批价表现，均指向二季度需求放缓。从二季度业绩的前瞻来看，具备渠道和单品红利的公司业绩表现较优，例如零食、饮料，而与餐饮宴席相关的消费，整体有所承压，例如白酒、啤酒、餐饮链。我们认为二季度本身处于食品饮料淡季，在外部需求较弱的情况下，容易放大报表端的波动，从而使得股价有所调整。当前估值水位进入历史较低水平，同时从企业自身角度出发，并未因此躺平，而是努力寻求增量或提高效率。二季度我们认为利润整体表现或优于收入，随着外部环境的转暖，收入端逻辑有望逐步提升，企业自身竞争力有望不断强化。

❖ 白酒板块：淡季价格是关注核心，板块长期价值不改。1）白酒需求季节性转淡，五一、端午两个小高峰动销主要由宴席场景带动，但 2023 年同期因宴席回补存在高基数效应，24Q2 表观增速或整体偏弱。2）结构方面，大众产品仍是白酒消费主力，高端、次高端酒不同程度受制于商务场景承压，总体表现大众>高端>次高端。3）回款节奏仍然稳健，头部酒企截至 6 月中下旬已达到 50%以上进度，同比基本持平。4）中期维度的库存去化仍在演进，强势能酒企库存保持低位，承压较重的次高端在 24Q2 也基本回归良性库存。

❖ 大众品板块：二季度普遍有所放缓，零食和饮料板块相对较优。1）啤酒：天气因素致销量有所承压，餐饮疲软使得吨价增速放缓。2）零食：二季度普遍淡季有所降速，但板块整体增速依旧靠前。3）速冻食品：淡季需求有所承压，但头部企业费控表现整体较好。4）乳饮：礼品属性需求承压，出行带动下饮料表现更为积极，个股边际催化有望加速显现。5）调味品：基础调味品 Q2 较为平稳，企业以自我调整为主；复合调味品 C 端有所承压，

B 端韧性较强。

❖ 投资建议：短期交易财报表现、零食饮料有望占优；同时布局啤酒旺季催化；中长期持续看好白酒板块。1）零食持续推荐盐津铺子，关注西麦食品、港股卫龙美味；2）饮料推荐东鹏饮料和香飘飘，关注承德露露、港股康师傅控股和统一企业中国；3）啤酒旺季有望迎来催化，推荐“北方啤酒”青岛啤酒和燕京啤酒；4）餐饮链预期较低，数据有所改善，可积极布局，推荐安井食品、千味央厨、中炬高新，关注立高食品和日辰股份；5）白酒持续持有，中长期价值显现，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。

❖ 风险提示：消费力恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争激烈等。

内容目录

1 食品饮料：Q2 淡季需求放缓，零食饮料相对较优 .......... 3

1.1 白酒：淡季价格是关注核心，板块长期价值不改 .......... 3

1.2 啤酒：天气因素致销量有所承压，餐饮疲软使得吨价提升放缓 .......... 4

1.3 休闲食品：业绩表现亮眼，主要来自品类、渠道增量 .......... 5

1.4 速冻食品：淡季需求承压，费控把握较好 .......... 5

1.5 饮料乳品：礼品属性表现承压，出行带动下饮料更为积极 .......... 6

1.6 调味品：Q2 较为平稳，积极调整下旺季可期 .......... 6

2 投资建议：短期关注超跌+绩优标的，Q3 啤酒饮料仍存相对 .......... 8

3 风险提示 .......... 8

图表目录

表 1. 白酒板块业绩前瞻 .......... 4

表 2. 啤酒板块业绩前瞻 .......... 5

表 3. 休闲食品板块业绩前瞻 .......... 5

表 4. 速冻食品板块业绩前瞻 .......... 6

表 5. 软饮料板块业绩前瞻 .......... 6

表 6. 调味品板块业绩前瞻 .......... 7

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。