为落实“双碳”目标，《2024-2025 年节能降碳行动方案》提出 2025 年非化石能源发电量占比达到 39%的目标，这为水电、风电、光伏等清洁能源发电企业带来了利好。

本文将聚焦一家红筹概念的新能源发电企业——中广核新能源（01811.HK）。

公司是中广核集团旗下唯一的非核清洁能源上市平台，其母公司中广核集团是以核电为主业的大型清洁能源企业。

公司源自中广核集团于 2010 年收购的香港公司美亚电力。截至 2023 年末，中广核集团通过其全资子公司中广核能源国际，持有中广核新能源 72.3%的股权。

中广核新能源是一家业务多元化的独立发电商，其资产组合涵盖中国和韩国的风能、太阳能、燃气等多种清洁能源发电项目。

一、倚靠集团资源，装机量快速增长

2023 年，公司营收为 21.9 亿美元，因韩国电价下降导致营收同比下降 9.8%，但主要得益于韩国天然气（栗村一期和二期电力项目）成本下降，公司毛利率反而从上一年的 48.7%提升至 55.2%。

此外主要因国内煤价下跌让联营公司转亏为盈（主要为湖北华电），因此公司2023 年经调整扣非归母净利润达到 2.8 亿美元，同比增长 9.4%。

使用的经调整数据，如经调整扣非归母净利润等，剔除了物业、厂房及设备，以及商誉等的除税后减值，以反映公司的核心盈利能力。除额外说明，本文金额单位为美元。（来源：公司年报，制图：市值风云 APP）此外，在 2023 年，和其他新能源电力企业类似，中广核新能源因补贴政策调整，新能源电力项目盈利能力的预期也有所改变，对固定资产和商誉共计计提了 0.2亿的少量减值。

本文的分析重心主要放在中广核新能源在国内的风电和太阳能发电业务，原因有三：首先，尽管韩国业务在过去五年贡献约 5 成的营收，但其营业利润贡献仅占 2 成，且主要来自燃气发电项目。相比之下，近五年中国风电和光伏业务的营业利润贡献近 8成，而且按公司发展战略，未来该占比还会继续提高。

其次，公司近年持续加大对中国风电和太阳能发电业务的装机，近五年新增权益装机容量绝大部分集中于该领域。

最后，韩国燃油和生物质发电业务对公司整体营业利润贡献小于 2%，且公司未披露详细运营数据，故本文不对做深入分析。

2023 年，中国业务和韩国业务的营收分别为 10.1 亿和 11.5 亿。此外，公司还因向中广核及其子公司运营的电厂提供管理服务而获得少量管理公司收入，为 0.3亿。

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