首华转债近期波动巨大，股票市场的弱势、部分机构出库、公司基本面偏弱等是基本诱发因素，本文从该转债博弈到期赎回与回售的压力、下修的掣肘出发，浅析其基本面，并测算了其清算价值。整体而言，从清算的角度，该笔可转债“似乎”仍有一定的保障。

基本面方面，经营业绩显著恶化、天然气价格与其经营业绩存在较大的非相关性、一定程度上依赖外购天然气、大规模折旧以及计提商誉减值严重侵蚀其利润水平、资产高溢价收购与项目建设显著低于预期等均是其基本面的利空，重要股东连续减持更是雪上加霜。

另一方面，公司短期偿债压力不高、清算价值仍高于其有息债务规模等也是其偿债的底气所在，“似乎”可转债又是可博弈的。但倘若意愿出了问题，甚至违约的话，谨慎的预估可能仍显乐观。

目 录

一、 博弈收益率 .......... 1

二、回售与到期赎回的压力与下修的掣肘 .......... 2

三、 基本面简析 .......... 3

3.1 股权结构 .......... 3

3.2 经营业绩 .......... 3

3.3 偿债压力与现金流 .......... 6

3.4 资产收购与项目建设 .......... 7

3.5 资产清算价值 .......... 9

3.6 股价前景 .......... 10

四、 小结 .......... 10

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