今年以来券商业绩表现尚可，涨幅相对滞后，有望后来居上。自年初以来，截止 6月 24日，涨幅靠前的券商股分别为首创证券、浙商证券、招商证券、国 信 证 券及西部 证券等，涨幅 分 别 为 +28.71%、 +9.01%、 +4.33%、+3.98%、+3.14%；涨幅靠前主要系国资背景，并购重组相关操作落地及潜在并购标的。而跌幅靠后的券商有财达证券、华创云信、天风证券、华林证 券 及 锦 龙股份，分别 为-21.07%、 -25.42%、 -27.83%、 -34.37%及 -47.51%。

政策定调打造金融国家队，有望继续塑造良好的流动性环境。中国资本市场迎来第三个“国九条”，完善资本市场制度，引发了市场高度关注。监管层面，明确打造金融国家队，推动头部证券公司做强做优。

汇率下行压力料减缓，结构性宽松有望持续。我们认为，在美联储货币政策可能发生扭转的背景下，人民币压力预计会进一步放缓。

估值处于历史低位，看重视 1 倍 PB的券商，看好券商并购重组主线及金融IT。高层发声支持券商合并重组，券商“合并”可能成为潜在的投资主线。

我们认为，未来几年证券行业的并购重组可能会加快，加快供给侧改革，尤其是互补性重组可能落地较快。

监管支持金融科技发展，看好部分金融 IT 板块机会，继续看好以国联证券为代表的中小券商的特色化发展之路。

估值及投资建议：从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到4.25%附 近 ，美元指数波动回升到 105.62 附近，中美利差压力有所收窄。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，同时近期由于 ST 板块下跌、小盘股下跌导致对券商板块可能会导致的诉讼风险、股票质押风险的担忧有所提升，近段时间有所补跌企稳。我们还是强调，监管已经充分回应市场关切，引导市场对于未来退市节奏的预期，总体还是会保持相对平稳。以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，要重视 1 倍 PB的券商板块。交易节奏层面而言，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以西部证券、首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融 IT 板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。

内容目录

1.短期：券商阶段性滞后板块 .......... 3

1.1 今年以来券商业绩表现尚可，涨幅相对滞后 .......... 3

1.2 受支持券商并购重组影响，板块走出阶段性行情 .......... 4

2.中期：行业迎来高质量发展，有望继续塑造良好的流动性环境 .......... 5

2.1 政策面： 集中力量打造金融国家队，支持行业高质量发展 .......... 5

2.2 流动性：汇率下行压力犹存，结构性宽松有望持续.......... 7

2.2.1 美元汇率维持高位震荡，人民币兑美元汇率或有压力 .......... 7

2.2.2 下半年货币政策宽松料持续，市场流动性持续友好.......... 7

2.3 基本面：估值处于历史低位，看好券商并购重组主线及金融 IT .......... 9

2.3.1 高层持续发声支持券商合并重组，券商“合并”可能成为潜在的投资主线 .......... 9

2.3.2 监管支持金融科技发展，持续看好部分金融 IT 板块机会 .......... 10

2.3.3 看好以国联证券为代表的中小券商的特色化发展之路 .......... 11

2.3.4 估值处于市场低位，有望触底反弹 .......... 12

3.估值及投资建议 .......... 12

4.风险提示 .......... 13

图表目录

图表 1： 2024 年以来券商板块整体涨跌幅 单位：% .......... 3

图表 2： 证券等成交金额相对低位徘徊 .......... 4

图表 3： 沪深两市股票日均成交金额 单位：亿元.......... 4

图表 4： 年初以来券商股个股涨跌幅 .......... 5

图表 5： 2023 年底以来的资本市场改革的政策内容梳理.......... 6

图表 6： 资本市场或迎来新一轮的强监管周期 .......... 6

图表 7： 贷款市场报价利率(LPR):5 年 单位：% .......... 7

图表 8： 2011-2024 年一季度名义 GDP 及其增长率 .......... 8

图表 9： 货币市场利率 单位：%.......... 8

图表 10： 2015 年以来人民币对美元汇率走势 .......... 8

图表 11： M2 及社融增速 .......... 8

图表 12： 房价指数为负往往伴随着降息.......... 8

图表 13： 房地产开发投资累计同比 单位： % .......... 8

图表 14： 部分券商股东梳理 .......... 9

图表 15： 2019-2024 年第一季指南针营收及同比.......... 10

图表 16： 2019-2024 年第一季度指南针净利润及同比.......... 10

图表 17： 2019-2024 年第一季度东方财富营收及同比.......... 11

图表 18： 2019-2024 年第一季度东方财富净利润及同比 .......... 11

图表 19： 2020-2024 年第一季度国联证券营收及同比.......... 11

图表 20： 2020-2024 年第一季度国联证券净利润及同比 .......... 11

图表 21： 申万证券 II的 BETA 值算术平均（最近 60 个月）.......... 12

图表 22： 申万证券Ⅱ的 PB 估值水平 .......... 12

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。