我们根据 2024 年第二季度证券市场各项指标，1-5 月保费收入数据对证券和保险板块的中报业绩进行预测，并结合相关板块的政策梳理，得到中期投资策略和受益方向研判。

► 2024 年第二季度证券市场指标出炉 

2024 年第二季度，两市日均成交额 8306 亿元，同比/环比-17%/-7%。沪深港通：北向净卖出 296 亿元，同比净流出放大。两融余额均值 15,254 亿元，同比/环比-6%/-1%。其中，融券余额均值 380 亿元，同比/环比-59%/-30%。2024 年第二季度，偏股基金保有规模净值的区间均值为63,333 亿元，同比/环比-11%/+1%；期间偏股基金新发份额433 亿元，同比/环比-41%/-17%。2024Q2 股权融资规模 623 亿元，同比/环比-80%/-44%。其中 IPO 募集资金 89 亿元，同比/环比-94%/-62%。债券融资规模 20.96 万亿元，同比/环比+16%/+21%。

► 上市券商 2024 年中报业绩承压

我们预计 45 家上市券商的 2024 年第二季度调整后营收合计 843 亿元，同比/环比-26%/-6%。需要说明的是，营业收入一方面受到自营投资估值配置、权益风格、仓位变化的影响，另一方面不同券商的其他业务收入规模将有较大偏离。我们基于上市券商适当调降管理费用率的假设，2024 年第二季度 45家可比上市券商归母净利润预测合计 309 亿元，同比-21%，环比 2024 年 Q1 增加 5%。2024 年上半年调整后营收和归母净利润预计分别为 1743 亿元和 601 亿元，同比-25%和-27%。

► 保险板块中报前瞻

我们预计 2024H1 各上市险企 NBV 增速虽相比一季度有所放缓，但以价补量仍有望保持双位数水平。资产端“股债房”有望迎来三重催化。随着央行对收益率曲线的进一步调控，以及超长期特别国债的持续发行，长期利率企稳乃至回升对保险企业资产端预期及估值都会有所改善。

投资建议： 

1）券商板块当前整体法市净率 0.97 倍，证券指数的PB 估值 1.25 倍，在过去 10 年 0.02%分位数，极具配置价值。54 家上市券商（或参股券商）中有 24 家市净率低于 1

倍，35 家市净率在过去十年的最低 1%分位。我们仍然看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，仍然看好居民权益类资产（尤其是 ETF 类投资）配置比例提升的方向。投资者可以从并购重组预期、集团化经营和业务创新能力的主线，挖掘相关政策的受益标的，受益标的包括中国银河、国联证券、国泰君安、光大证券、兴业证券、东方财富。

2）保险板块有望在资负共振下实现全年利润及新业务价值增长的超预期。首推业务端和政策端均更占优的保险企业：中国太保凭借先进的负债端改革思路，业绩有望超预期；中国平安负债端稳健+资产端受益地产回暖，业绩也有望迎来超预期表现。

3）多元金融领域，创投公司将受益于“壮大耐心资本”的相关政策落地，受益标的包括华金资本、四川双马。2024 年 6 月 15 日，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，围绕“募投管退”全链条全生命周期各个环节的政策举措。

4）央企金控平台将受益于集团业务协同、深化改革和高质量发展，受益标的包括中油资本、中粮资本。

风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A 股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。

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