报告摘要
景旺电子：刚柔并济，多元布局并驾齐驱。公司成立于 1993 年，是国内领先的 PCB 厂商，拥有多品类生产线，公司持续协同整合、相互促进各品类的技术资源，目前已开发出刚挠结合 PCB、高密度刚挠结合 PCB、金属基散热型刚挠结合 PCB 等产品的批量生产技术，能够向汽车电子、工控电源、医疗器械、无线射频等高可靠性要求的产品领域批量提供产品。公司股权结构稳定，收入表现稳健增长，三年期股权激励落地，充分彰显了公司长期发展信心。
需求端：AI 数通+汽车推动 PCB 需求增长，消费领域有望复苏。
1）AI服务器建设如火如荼，叠加通用服务器平台升级，高端 PCB 需求日益激增。AI 服务器内部新增 GPU 模组，芯片规格持续迭代，带动 PCB 层数、传输密度等性能要求的全面提高，单机 PCB 价值量显著提升；同时，新平台通用服务器渗透率快速提升，推动 PCB 层数及原材料规格升级。
2）汽车电动化和智能化推动车用 PCB 量价齐增：相较于普通燃油车，新能源车增加了电池管理系统等部件，对单车 PCB 价值拉升超 2000 元；新能源汽车已迎来智能化时代，伴随 ADAS 搭载率提升，摄像头、雷达、激光雷达等传感器用量增加，FPC 逐步代替传统线束，车用 PCB 领域市场空间持续扩张。
3）折叠机+高端手机崛起，消费电子 HDI 迎来复苏：折叠屏手机产品逐渐成熟，进入快速放量阶段。折叠屏对于 PCB 主板和软板的轻薄等性能要求显著提高，PCB 单价价值量显著提升。国内外主流厂商加大端侧算力布局，AI 手机等 AI 端侧产品放量在即，HDI 和 SLP厂商有望充分受益。
供给端：公司高端客户和产品突破顺利，积极前瞻扩产迎接产业变局。
公司前瞻布局 HDI、SLP、软硬结合板等多种产品线，各类领域产品量产经验丰富，产能储备充分，当前拥有五大生产基地、11 个工厂。公司在高端产能上持续投入，项目进展顺利，在下游头部客户的高端产品开发取得新的突破性进展，有望打开中长线业绩成长空间。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利分别为 12.57/16.65/20.60 亿人民币，对应 PE 分别为 20/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
目 录
1. 景旺电子：刚柔并济，多元布局并驾齐驱 .......... 4
2. 需求端：AI 算力+汽车推动 PCB 需求增长，消费领域有望复苏 .......... 9
2.1. 汽车电动化和智能化，车用 PCB 量价齐增 .......... 9
2.2. AI 服务器和服务器平台升级，提高高端 PCB 需求.......... 12
2.3. 折叠屏+高端手机崛起，消费电子 HDI 复苏 .......... 16
3. 供给端：公司技术突破顺利，积极扩产迎接需求变化 .......... 21
4. 盈利预测及投资建议 .......... 25
4.1. 盈利预测 .......... 25
4.2. 投资建议 .......... 25
5. 风险提示 .......... 27
图表目录
图 1：公司发展历程 .......... 4
图 2：公司股权结构 .......... 5
图 3：景旺电子营业收入及增速 .......... 6
图 4：景旺电子归母净利润及增速 .......... 6
图 5：销售毛利率与销售净利率 .......... 7
图 6：期间费用率（%） .......... 7
图 7：公司资产负债率与已获利息覆盖倍数 .......... 7
图 8：流动比率和速动比率 .......... 7
图 9：公司前五大客户占比 .......... 8
图 10：PCB 在汽车中的部分应用 .......... 9
图 11：传统能源汽车与新能源汽车系统结构图 .......... 9
图 12：以 Mobileye 为代表的 ADAS 方案所需传感器数量的演变 .......... 10
图 13：车载摄像头结构 .......... 11
图 14：前车身域控制器 PCB 板 .......... 11
图 15：柔性电路板示意图 .......... 11
图 16：FPC 线束相比传统线束优势明显 .......... 11
图 17：FPC 在电动汽车中的应用 .......... 12
图 18：电池 FPC 价值量 .......... 12
图 19：算力需求演化示意图 .......... 13
图 20：服务器 PCB 主要分布 .......... 14
图 21：AI 服务器 PCB 价值增量主要源于 GPU 模组 .......... 14
图 22：服务器升级迭代对 PCB 层数和 CCL 材料提出更高要求 .......... 15
图 23：中国服务器市场规模及增速 .......... 15
图 24：覆铜板电性能等级 .......... 16
图 25：华为商城官网上线 Mate X5 .......... 17
图 26：华为折叠机 Pocket 2 .......... 17
图 27：全球智能手机厂商出货量（百万台） .......... 18
图 28：全球平板电脑厂商出货量（百万部） .......... 18
图 29：全球 PC 季度出货量（百万台）及增速 .......... 18
图 30：HDI 板的结构 .......... 19
图 31：刚性电路板案例 .......... 21
图 32：柔性电路板案例 .......... 21
图 33：2021-2023 前五大采购商采购情况 .......... 23
图 34：同行 2023 年前五大采购商采购额占比 .......... 23
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