出口链是我们持续提示的高景气机会之一，为了进一步观察出口链的短期变化，我 们对 114 种主要商品的出口量价进行详细拆分。这些商品近期出口表现如何？量价维度上有何亮点？PPI 又对出口价格后续走势有何指引？详见报告：

一、 量价拆分下，主要商品的出口表现如何？

——2024 年出口增速延续去年三季度以来的修复趋势，其中出口价格的积极变化正在接替出口放量成为新的增长点。2023 年三季度以来，国内出口增速趋势性修复，出口链景气度领先回暖，这一点在上市公司一季报中也得到验证。拆分出口量价增速来看，出口回暖最初主要由放量驱动，同期受国内外供需失衡等因素压制，出口价格对出口表现的拖累明显；从 2024 年开始，出口数量增速有所放缓，但出口价格降幅开始快速收窄，指向部分商品的出口价格正在边际好转。

——展望后续，出口价格回暖有望延续。PPI 同比已于 2023 年 6 月起（-5.4%）触底，在一段时间的震荡走平后，2024 年 5 月录得最新数据-1.4%，降幅较上月明显收窄超 1pct，呈现显著向上走势。考虑到国内出口价格的变化传导至出口价格大概需要 6 个月左右的时间，预计后续出口价格同比会延续前期的回升趋势。

——我们分别对上中下游环节的重点出口商品出口规模同比进行量价拆分，以观察各商品出口量价的变化趋势。

——上游环节中，1）受全球大宗商品周期提振，铜、成品油、贵金属等出口量价同比今年以来均边际好转，且价格增速也来到了近十年的相对高位；2）海外地产景气高企下，建材产品也出现明显放量，但商品价格同比降幅多有扩大，指向以价换量的可能性。

——中游环节中，1）电子、船舶、叉车出口相对强势，呈现量价齐升的态势，主要原因在于，中国在这些行业中拥有相当可观的市场份额，随着全球电子和制造业周期回暖，中国在相关板块的出口量价也能水涨船高。2）汽车板块中，商用车的海外市场竞争格局相对占优，因此能够顺着全球复苏周期保持量价同比正增长，但在去年的高速扩张下，量价增速仍不可避免地有所放缓；而乘用车、摩托车板块正在海外市场拓展期，以价换量的趋势明显。3）以锂电、光伏为代表的新能源板块受产能过剩影响，出口价格仍在相对低位，对出口规模增速形成拖累。

——下游环节中，1）部分商品上游原材料价格上涨较为顺畅地传导到了终端出口价格中，如纸浆及纸制品、维生素等；2）受海外补库影响，纺织原料、空调、电视等国内出口的传统强项的价格同比多在前期（2023H2-2024 年 2 月）已经从底部转折向上，但近期修复力度明显放缓，呈现量升价减的趋势。

二、 PPI 对主要商品出口价格有何指引？

——我们在前期报告中对 PPI 细分项的边际变化进行详细拆解，结合前文所述出口价格的变化情况，可以发现 PPI 同比到出口价格同比传导较为顺畅的商品通常为出口营收占比较高的板块以及部分中间加工环节较少的上游资源品。对于这些商品，我们可以借助 PPI 走势对出口价格走势进行大致判断，其中 PPI 同比领先出口价格同比上行的商品是我们重点关注的品种。

——基于出口价格同比和 PPI 同比历史走势的相关性，以及两者今年以来的边际变化来看，当前出口价格同比仍在下行，但后续有望跟随 PPI 同比企稳回升的商品有：煤炭、纯碱、稀土、烟花爆竹、锂电、纺织原料、抗菌素、洗衣机、空调等。

风险提示：国际关系变化超预期，关注国内外经济数据波动等。

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