2023年以来，全球都是大盘股跑赢，龙头的超额收益愈发明显。如何理解这种趋势变化？谁是背后的资金推手？详见报告。

谁强化了全球的大盘龙头风格？

——全球被动投资的趋势不断加强。在全球地缘政治日益复杂化、经济和政策不确定性提升，全球市场波动率放大的背景下，除美国之外的资金也开始加速流入被动基金。以欧洲为例，麦肯锡指出在 2022-2023 年市场波动放大的年份中，欧洲投资者加速从主动投资转化为被动投资。随着被动投资的盛行，其管理规模不断提升，据晨星公司数据，截至 23 年底，全球被动基金管理规模已超越主动型基金。

——ETF 已成为全球股市中最重要的资金类型之一。以美国为例，截至 2023 年底，被动型基金持有美股市值占美股总市值的比重为 18%，占全部共同基金和ETF 的比重近 60%。

——因此，ETF 整体的流入及其结构对美股走势和风格有非常显著的影响。按市值风格划分，美国股票型 ETF 中聚焦大市值风格的 ETF 占比达到了 76%。按ETF 划分，规模排名前三的 ETF 均跟踪标普 500 指数、其规模占比已经超过20%。聚焦大市值股票、高集中度是美国被动基金市场的主要特征，其扩容对龙头长期跑赢起到了重要推动作用。我们可以看到，美国ETF相对主动基金的超额净流入与美国大盘股超额收益具备较强的相关性。

——此外，不仅仅是美股，我们发现市场结构和领涨行业不同的欧洲与日本股市具备类似的特征，即 ETF 相对主动型基金的超额净流入与大盘相对中小盘的超额收益有较为明显的正相关性。

——回到 A 股，被动基金同样是今年以来龙头取得超额收益的重要驱动因素。

今年以来，被动基金增量流入超 4000 亿元，规模远超外资、主动基金和两融，是市场最主要的增量资金来源之一。并且拆分结构来看， 其主要流向宽基类ETF，仅跟踪沪深 300指数的 ETF就净流入近 2900亿元，占全部流入规模的 70%以上，因此 ETF 的大幅流入带动龙头权重股取得显著超额收益。

风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。