1.AppleIntelligence重新定义AI边端，2025年苹果换机周期可期。①软件方面，6月苹果首个生成式AI大模型AppleIntelligence正式登场，AppleIntelligence只能用于iPhone15Pro或更高版本机型；硬件方面，2025年苹果有望发布iPhone17Slim，Slim款可能是十年来最大的外观改款；根据IDC，2023年苹果全球保有量达8.4亿台、换机周期在3.6年，软件+硬件创新有望带动新一轮换机潮。苹果是公司超级大客户，深度受益下游放量。

②公司自2020年切入iPhone组装后、成为公司重要增长引擎。我们估算目前iPhone组装份额为20%，预计未来伴随组装份额持续增长、利润率抬升，带动公司利润持续增长。③公司作为VisionPro的OEM厂，未来有望深度受益产品放量周期。

2.汽车业务快速成长，全球Tier1领导厂商可期。电动化+智能化+集成化大势所趋，国内整车品牌逐步崛起，公司作为国内消费电子龙头，凭借在历史积累的快速迭代、成本控制能力，有望成长为全球汽车零部件Tier1领导厂商。公司估算产品单车价值量达3-4万元、涵盖线束、连接器、电源管理、智能座舱等产品,2021-2023年公司汽车业务维持50%的增速，在万亿汽车电子市场份额持续抬升，预计未来三年汽车业务维持50%的增速。

3.AI蓬勃发展，电连接龙头有望深度受益。预估GB200NV72单柜整套公司可提供209万元解决方案，涵盖电连接、光连接、电源管理、散热等产品，预计总市场规模达千亿元；公司作为全球通信连接器第三，受益行业蓬勃发展。

盈利预测、估值和评级受益苹果换机周期、通信汽车业务持续放量，预计公司2024年￾2026年归母净利为135、172、205亿元，同增23%、28%、19%。参考可比公司平均估值，给予公司2025年20倍PE估值，目标价47.9元，给予买入评级。

风险提示下游市场需求疲软；产业链转移；单一大客户依赖；人民币汇率波动；可转债项目不及预期等风险。

内容目录

一、消费电子精密制造龙头，内生外延扩版图..........5

二、消费电子：深度绑定头部客户，消费电子份额不断提升..........9

1.苹果市场地位稳固，公司深度绑定共享增量..........9

2.AppleIntelligence重新定义AI边端，2025年苹果硬件创新大年开启..........10

3.零件模组：品类持续拓张、收入稳健增长..........11

4.系统组装：万亿市场，大有可为..........12

4.1iPhone：公司组装份额持续提升，AI助力成长..........13

4.2AirPods：第一大组装厂，新品发布有望助力需求增长..........14

4.3iWatch：第一大组装厂，未来有望受益无创血糖检测技术落地..........15

5.MR：有望打造消费电子第二成长曲线..........16

三、汽车：十年精密制造功底，有望打造全球Tier1领导厂商..........17

1.汽车业务快速成长，志在全球Tier1领导厂商..........17

2.电动化+智能化+集成化大势所趋，中国Tier1有望崛起..........18

四、通讯：AI蓬勃发展，电连接龙头有望深度受益..........20

1.持续加码通信业务，产品矩阵逐步丰富..........20

2.AI需求蓬勃发展，成长空间广阔..........22

2.1电连接：千亿市场稳健增长，行业龙头有望深度受益..........22

2.2光连接：千亿市场快速增长，新技术未来可期..........24

五、盈利预测与估值..........25

1.盈利预测：预计公司2024年-2026年归母净利为135、172、205亿元..........25

2.投资建议及估值..........27

六、风险提示..........27

图表目录

图表1：上市以来公司营收、净利快速增长..........5

图表2：公司ROE维持高位..........5

图表3：近年来公司经营活动产生现金流净额持续改善..........5

图表4：近年来公司自由现金流持续改善..........5

图表5：2023年公司营收结构..........6

图表6：2023年公司毛利结构..........6

图表7：近年来公司各下游收入快速增长（亿元）..........6

图表8：2015-2023年公司各下游收入CAGR..........6

图表9：公司&集团并购拓展业务板块..........6

图表10：近年来公司第一大客户收入占比持续增长..........7

图表11：2023年公司前五大客户收入占比..........7

图表12：公司收购实现1+1>2的成效..........7

图表13：公司收购子公司收入持续增长（亿元）..........8

图表14：公司收购子公司利润持续增长（亿元）..........8

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