大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力。

2022 年以来法巴、市国资委、江苏交控多次增持，对公司认可度高。银行保险机构的外资股份比例限制取消后，法巴增持空间进一步打开。新董事长已于年初就任，年轻有为，具备监管系统多年工作经验，有望带领公司战略规划和经营能力再上台阶。

经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期。对公端，政务金融优势稳固，并加大服务实体经济力度，科创、小微发展前景广阔；零售端，消费贷为零售转型的重要抓手，消金牌照落地再添增长动能。截至 2023 年底，新增 100 家网点计划基本完成，伴随新网点陆续进入产能释放阶段，后续资产扩张具备较高的确定性。

存量大额风险出清，风险拐点已现。存量大额不良已充分计提减值，对业绩的拖累出清。近年公司持续优化贷款投向，降低贷款集中度，截至 2024Q1，不良率较2023 年末下降 7bp 至 0.83%，资产质量拐点已现。当前零售领域压力虽边际抬升，但不良率绝对水平不高且核销周期较短，预计资产质量保持稳中向好。

息差下行压力可控，负债成本压降空间较大。负债成本较同业偏高，主要受存款定期化拖累。伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期，发力管控高息负债额度，以及中间业务带动活期存款沉淀，负债成本具备较大改善空间，有望延缓息差下行。

业绩增速具备向上动能，ROE 有望保持同业领先。

2024Q1 营收、利润增速双回升，可转债转股意愿有望进一步驱动业绩释放；年化 ROE 较 2023 年末提升1.85pct 至 13.21%，后续有望继续修复：1）新增网点产能释放助力扩表。2）负债成本改善空间较大。3）非息收入有望保持高贡献度。4）存量风险出清后，信用成本压力可控。当前位置上，公司估值、股息在核心城商行中具备比较优势。

预计公司 2024/25/26 年归母净利润同比增速分别为 10.4%/11.9%/14.6%，BVPS 分别为 14.76/16.35/18.18 元（前预测值为 14.70/16.26/18.11 元），当前 A 股股价对应 2024/25/26 年 PB 分别为 0.70/0.64/0.57 倍。采用历史估值法，参考近三年均值给予 24 年 0.82 倍 PB，对应目标价 12.04 元 /股，维持“买入”评级。

目 录

一、区域经济基础雄厚，信贷需求有望跑出阿尔法 .......... 5

二、大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力 .......... 6

三、经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期 .......... 8

3.1 银政合作奠定对公优势，零售转型战略持续推进 .......... 8

3.2 新增 100 家网点计划基本完成，产能逐步释放有望支撑资产投放 .......... 11

四、存量大额风险出清，风险拐点已现 .......... 12

五、业绩增速具备向上动能，ROE 有望保持同业领先 .......... 15

5.1 业绩增速边际改善，可转债转股有望驱动业绩释放 .......... 15

5.2 息差下行压力可控，负债成本具备进一步压降空间 .......... 16

5.3 ROE 有望持续修复，估值、股息具备比较优势 .......... 18

六、盈利预测与投资建议 .......... 19

6.1 盈利预测 .......... 19

6.2 投资建议 .......... 21

七、风险提示 .......... 21

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