客运业务挖掘潜力，路网服务贡献成长

京沪高铁：中国高铁核心资产

公司主要经营铁路运输业务，按产品可分为客运业务和路网服务两大业务。公司拥有京沪高速铁路和京福安徽公司下辖的合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段共 2500km 铁路，均为设计时速350km/h 的高标准高速铁路，是我国东部高铁大动脉和“八纵八横”高铁网重要组成部分。

客运业务：高峰期运力仍有提升空间，浮动票价释放潜在需求

公司客运业务收入来自于京沪高铁本线上开行的动车组列车，公司委托沿线铁路局为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款。京沪高铁具备高时速、高准点率、近市区三重优势。

1）量：本线旅客运送量增长遭遇瓶颈，客运业务收入增长缓慢，其主要原因是跨线列车开行数量的增加导致本线区间旅客分流。我们认为在上座率高的高峰时段仍可通过增加长编组列车占比、提速等方式增加运力供给，满足高峰期旅客的溢出需求。

2）价：随着我国高铁动车票价市场化改革持续推进，京沪高铁票价总体呈上涨趋势，浮动票价机制的实行使得乘客需求通过价格机制得到有效引导，可释放淡季旅客出行的潜在需求。

路网服务：新建线路接入持续引流，京福安徽盈利在望

路网服务业务是指其他铁路运输企业担当的列车在京沪高铁及子公司京福安徽控制的高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用的业务。

1）量：跨线列车开行量的快速增长使得公司路网服务收入增长强劲，京福安徽线路列车运行里程增速快于京沪高铁跨线列车运营里程成为公司业务新的增长点。新建交叉线路的接入为公司带来业绩增量，未来虽会有平行线路建成通车但总体分流效应小于引流。

2）价：国铁集团掌握路网服务收费标准定价权，调价频率低，预计短期内不会调价。

首次覆盖，给予“增持”评级。

目录

1. 京沪高铁：中国高铁核心资产 .......... 4

1.1. 公司坐拥高铁黄金路产，主营客运业务和路网服务 .......... 4

1.2. 公司业务受疫情冲击明显，23 年营收利润强劲反弹.......... 5

1.3. 成本结构相对稳定，并购后折旧支出和财务费用上升.......... 6

2. 客运业务：高峰期运力仍有提升空间，浮动票价释放潜在需求 .......... 8

2.1. 东部高铁大动脉，速度服务优势兼具.......... 8

2.2. 量：供给仍有提升空间，需求因跨线分流增长乏力 .......... 10

2.3. 价：票价改革先锋，浮动票价灵活调节供需 .......... 11

3. 路网服务：新建线路接入持续引流，京福安徽盈利在望.......... 13

3.1. 坐镇高铁要道，收入成长加速 .......... 13

3.2. 量：接入线路引流，平行线路分流，引流大于分流 .......... 14

3.3. 价：国铁集团掌握定价权，调价频率低 .......... 16

4. 盈利预测与公司估值.......... 17

5. 风险提示 .......... 19

图表目录

图 1：公司股权架构图（截至 2024Q1） .......... 4

图 2：公司管辖线路示意图 .......... 4

图 3：2016-2023 年公司营业收入构成（亿元） .......... 5

图 4：公司营业收入及同比增速（亿元）.......... 5

图 5：公司归母净利润及同比增速（亿元） .......... 5

图 6：公司毛利率 .......... 6

图 7：公司客运业务收入与本线旅客运送量高度相关 .......... 6

图 8：公司路网服务收入与路网服务列车运行里程高度相关 .......... 6

图 9：公司营业成本弹性小于营业收入 .......... 6

图 10：公司期间费用以财务费用、管理费用为主（亿元） .......... 6

图 11：公司成本结构 .......... 7

图 12：公司资产负债情况（亿元）.......... 8

图 13：公司折旧支出（亿元）.......... 8

图 14：京沪高铁线路图 .......... 9

图 15：2018 年京沪高铁沿线车站旅客发送量（万人次） .......... 9

图 16：公司本线旅客运送量（万人次）.......... 10

图 17：公司客运业务收入（亿元）.......... 10

图 18：2016-2019 年京沪高铁全线与本线列车旅客运送量对比 .......... 11

图 19：京沪高铁主要区段高峰时段平均客座率均高于低峰时段 .......... 11

图 20：公司路网服务收入（亿元）.......... 13

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