报告摘要
深耕演艺主业，B 端订单充沛，C 端开启成长，首次覆盖给予“买入”评级
公司是国内文化创意产业头部公司，2022 年以来先后完成北京冬奥会、杭州亚运会开闭幕式文艺演出等重大国家级项目，具备丰富的大型活动及文旅演艺设计运营经验。截至 2024 年 4 月公司累计在手订单为 9 亿元，后续业绩或逐步释放。
此外，公司近几年开始大力开拓 C 端文旅业务，其中上海中心 Sky632 项目初具规模，在杭州打造的新型文娱空间“尚 Livespace”及沉浸式文旅演艺项目《湘湖·雅韵》于 2024 年 6 月先后开业或开演，项目模式或持续推广复制至其他城市，打开成长空间。我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为1.98/2.41/2.78 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.26/1.45 元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、17.0、14.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
旅游演艺市场持续火热，资金实力、品牌效应为参与者竞争的关键
2023 年全国旅游演艺完成场次 15.07 万场，较 2019 年增长 72.61%，票房收入166.36 亿元，较 2019 年增长 125.45%。旅游演艺行业总体呈现高投资、大场面、大制作的特点，资金实力及品牌效应成为参与者核心竞争要素。当前 C 端新型文旅演艺形式发展提速，为旅游演艺行业注入新动能，打造文旅新质生产力。
大型项目的丰富经验彰显公司核心竞争力，C 端新文旅项目打开成长空间
公司先后参与了 2008 年北京奥运会、2016 年 G20 杭州峰会《最忆是杭州》、2018年韩国平昌冬奥会、2022 年北京冬奥会、2023 年杭州亚运会等大量国内、国际级活动的灯光及演艺项目，积累了丰富的大型演艺活动承办经验，在业内形成了突出的品牌影响力。借助 B 端大型项目运营积累的经验、品牌优势，公司持续获得优质资源，发力 C 端文旅演艺新业态，上海中心天时 Sky 632、尚 LiveSpace、《湘湖·雅韵》等项目或驱动 C 端商业化长期空间打开。
风险提示：重大项目执行风险、市场竞争加剧风险、C 端项目不及预期风险。
内容目录
1、 立足大型文化演艺活动，逐步开拓 C 端文旅业务 .......... 4
1.1、 公司业务：深耕文化演艺主业，拓展照明及虚拟演艺产品 .......... 4
1.2、 公司股权集中，形成全域式、一体化经营模式 .......... 5
1.3、 财务分析：业绩修复开启，账面资金充沛 .......... 6
2、 文旅演艺需求持续增长，资金与品牌构成核心竞争要素 .......... 8
2.1、 文化消费需求持续释放，旅游演艺市场规模快速增长 .......... 8
2.2、 旅游演艺市场核心竞争要素：资金实力、品牌效应 .......... 9
2.3、 C 端新兴演艺空间发展提速，VR/AR 等技术注入新动能 .......... 10
3、 公司大型演艺活动订单充沛，C 端新文旅项目扬帆起航 .......... 12
3.1、 以大型演艺活动为切口，积累良好的声誉口碑 .......... 12
3.2、 B 端经验及品牌优势或迁移至 C 端，打开成长空间 .......... 14
4、 盈利预测与投资建议 .......... 17
4.1、 关键假设 .......... 17
4.1.1、 营业收入及毛利 .......... 17
4.1.2、 期间费用率 .......... 18
4.2、 盈利预测 .......... 18
4.3、 估值及投资建议 .......... 18
5、 风险提示 .......... 19
附：财务预测摘要 .......... 20
图表目录
图 1： 公司完成了多个国内、国际大型文化项目 .......... 4
图 2： 公司主营大型活动及文旅演艺业务 .......... 5
图 3： 公司股权较为集中（截至 2024Q1 末） .......... 6
图 4： 2023 年公司营业收入开始恢复性增长.......... 6
图 5： 2023 年公司归母净利润增长显著 .......... 6
图 6： 大型文化演艺活动与文化旅游演艺营收占比提升（百万元） .......... 7
图 7： 2023 年大型活动及文旅演艺毛利率大幅提升 .......... 7
图 8： 2023 年毛利率与净利率恢复至 2021 年水平 .......... 7
图 9： 2023 年管理费用率显著下降 .......... 7
图 10： 2024Q1 公司类现金资产占总资产比达 79% .......... 8
图 11： 文旅演艺主要参与要素 .......... 8
图 12： 旅游演艺场次占全部演出场次的 34% .......... 8
图 13： 2023 年旅游演艺票房收入大幅提升至 166.36 亿元 .......... 9
图 14： 2023 年国内旅游演艺观演人次达 8055 万 .......... 9
图 15： 现象级项目《消失的法老》11 个月内吸引超过十万人次到场体验 .......... 11
图 16： 演艺新势力丰富了演艺内容 .......... 11
图 17： 沙晓岚与张艺谋在北京冬奥会等多项大型活动中携手合作 .......... 12
图 18： 《海上有青岛》全景秀演于 2024 年 6 月首演 .......... 13
图 19： 公司应收账款账面余额自 2021 年保持稳定，逐步回收 .......... 14
图 20： 上海中心天时（Sky632）光影演绎秀 .......... 15
图 21： 《湘湖·雅韵》呈现烟雨江南的朦胧灵秀之美 .......... 15
因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。
