报告摘要
达势股份作为比萨行业领军品牌达美乐的中国独家经销商，产品种类丰富叠加“外卖 30 分钟必达”构筑竞争壁垒。得益于较强的品牌势能，公司于新增长区域加速扩张，同店量价齐升逆势实现强劲增长，规模效益下带动单店层面持续优化，利润拐点已至。长期来看达势股份拓店空间依然广阔，单店 Op Margin仍具优化空间，看好公司后续利润持续释放，首次覆盖给予“增持”评级。
高速扩张的国内比萨领军品牌，同店逆势增长强劲。达势股份作为全球最大比萨公司达美乐的中国独家经销商，2010 年以来在国内拓店势头迅猛。至2023 年底，达势股份旗下门店已达 768 家，覆盖城市数超 20 个。得益于公司较强的品牌势能，达美乐比萨于全国加速拓店。其中北上市场经营稳定，新增长市场表现亮眼，异地高速扩张的同时同店逆势保持稳步增长。
餐饮业规模增长&外卖发展渗透助力比萨市场扩张，各品牌错位竞争有望共享行业增量。中国餐饮业收入规模增长迅速，预计 2027 年规模将达到 7.7 万亿元。其中，西餐市场增速迅猛且领跑同业，预计 2022 年至 2027 年复合增长率可达 13.2%，外送市场的高速发展亦有望带动比萨市场进一步增长。格局方面，国内比萨品牌可以按照客单价划分为“主打高端市场”和“主打性价比市场”两类。各主流品牌错位竞争，未来有望共享行业增量。
高效外送&打造独特差异化优势，未来拓店空间依然可观。达势股份通过聘用专职骑手、优化门店位置及智能调度系统赋能，向客户提供“30 分钟必达承诺”，叠加公司自身高度本土化以及丰富的产品矩阵，竞争优势显著。叠加品牌目前处于上行周期，23 年公司近半门店开设于新区域前 10 门店，门店爬坡期短&同店增长强劲，看好后续同店维持稳定增长。中长期来看，达美乐中国拓店空间广阔，假设仅在一二线及消费力强的三线城市进行渗透，未来开店数量仍有望达到 3507 家；单店模型方面，规模效应下 Op Margin 仍具优化空间，在同店保持稳定的情况下，未来 op margin 有望增长至 15%-18%。
投资建议：达势股份作为比萨行业领军品牌达美乐的中国独家经销商，品牌势能强劲，高效外送打造差异化优势，异地扩张同店保持逆势增长领跑同业，长期开业空间广阔，规模效应下 Op Margin 仍具优化空间，目前公司利润拐点已现，看好后续利润持续释放。预计公司 24-26 年经调整归母净利润分别为 0.4/1.3/3.0 亿元，首次覆盖给予“增持”评级风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。
正文目录
一、 达势股份：高速扩张的国内比萨领军品牌，同店逆势增长强劲 .......... 5
1.1 公司简介：达美乐中国独家经营商，门店网络高速扩张 .......... 5
1.2 股权结构：管理团队经验丰富，多方持股彰显发展信心 .......... 6
1.3 经营情况：新增长市场表现亮眼，异地加速扩张下同店保持稳步增长 .......... 7
二、 比萨行业：增速快于餐饮同业，品牌错位竞争有望共享行业增量 .......... 11
2.1 行业概况：比萨市场增长迅速，餐厅渗透率仍有提升空间.......... 11
2.2 行业趋势：外送发展&下沉市场渗透助力中国比萨行业高速发展 .......... 13
2.3 竞争格局：品牌定位各有差异，错位竞争有望共享增量 .......... 14
三、竞争优势： 产品种类丰富&供应链完善，“30 分钟必达”构筑品牌竞争壁垒.......... 17
3.1 深入人心的比萨专家，产品种类&价格带选择丰富 .......... 17
3.2 严把供应商保证食材质量，中央厨房推动产品标准化 .......... 19
3.3 专职骑手&门店选址&智能调度系统赋能，铸就“30 分钟必达”差异化优势 . 20
3.4 背靠达美乐，品牌力雄厚、会员数量迅速增长 .......... 22
3.5 开业空间&单店模型：长期空间广阔，Op Margin 仍具提升空间 .......... 24
四、投资建议&盈利预测 .......... 27
五、风险提示 .......... 29
图表目录
图 1：达势股份是达美乐比萨在中国的独家总特许经营商 .......... 5
图 2：达美乐门店数量扩张迅速 .......... 6
图 3：公司重点布局北京和上海（2024 年 6 月数据） .......... 6
图 4：达势股份股权结构稳定 .......... 6
图 5：达势股份 19-23 年营业收入持续高增长 .......... 8
图 6：达势股份 2019-2023 年归母净利润情况 .......... 8
图 7：新增长市场收入增长迅速（单位：亿元） .......... 8
图 8：北京及上海为公司重点布局城市 .......... 9
图 9：北京及上海门店日均销售额略微下降 .......... 9
图 10：北京及上海门店日均订单量较为稳定 .......... 9
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