内蒙古农牧龙头企业，过去十年快速发展。公司成立于 2007 年，2015年在新三板挂牌，2023 年在北交所上市。公司主要聚焦乳、糖两大产业，业务涵盖两个产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，是一家从事牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料供销以及白砂糖及其副产品供销的综合性企业。过去，公司依靠持续资本运作逐步完成全产业链扩张，经历了快速发展的十年。

周期性行业下行阶段，静待下游需求回暖。乳业：上游养殖分散，中游乳制品寡头垄断，行业当前供过于求，生鲜乳价格自 22 年初开始持续下行至过去十年的底部区域，静待下游需求转暖。糖业：国际大宗商品，消费端相对稳定，供给端因气候等因素呈现周期性，23/24 榨季国内产量增加缓解了前两个榨季供给短缺导致糖价高位回落，但当前糖价仍高于本轮周期起点位置，短期仍有一定压力。

竞争优势突出，构建公司中长期发展壁垒；产能扩张接连落地，带来业绩增量。公司主要竞争优势有：1）公司背靠天然资源属地，为公司发展奠定良好且坚实的基础；2）公司深度绑定核心大客户，建立长期稳定合作关系，有助于可持续稳健成长；3）乳、糖全产业链布局+循环经济，提升运营效率，加强抗风险能力。公司北交所上市实际募集资金 2.38 亿元，用于新建奶牛养殖项目，奶牛产能有望提升约 50%；此外，公司奶粉二期车间于 2023 年下半年投产，产能提升一倍以上，均有望贡献增量业绩。

投资建议：预计公司 2024-2026 年收入分别为 14.36/16.32/18.74 亿元，同比增长 14.30%/13.63%/14.84%；2024-2026 年归母净利润分别为1.07/1.17/1.52 亿元，同比增长 13.87%/9.76%/29.33%；2024-2026 年 EPS分别为 0.51/0.56/0.73 元，当前股价对应的 PE 分别为 8.6/7.9/6.1 倍。

可比公司 2024 年预测 PE均值为 12.7 倍。考虑到公司主要业务当前处于行业周期下行阶段，需静待行业景气度回升，且公司作为北交所上市公司，存在一定的流动性估值折价，但公司业务量持续扩张，业绩弹性较大，我们给予公司 2024 年 8-10 倍 PE，对应的目标价为 4.09-5.11元，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示： 产品价格大幅波动风险；产能投放不及预期；食品安全问题等。

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