模型显示，8 月全行业、全部非金融景气指数小幅回落，自 Q2 以来环比走弱，与宏观数据和微观中报业绩均相互印证，外需分化和内需消费走弱是主要拖累项。亮点主要在海外制造业和国内 G 端结构性加杠杆驱动的中游资本品和贸易品、新基建等，随着产能进一步出清部分供给收缩品种亦有改善。

配置上：1）超配港股；2）底仓配置 ROE 穿越周期、派息稳定、估值便宜的 A50 资产，以及红利内部拥挤度较低、景气相对占优的保险；3）中报和中观交叉验证的供需双向改善行业，如通用自动化、船舶、通信设备、逆变器、塑料/造纸/包装印刷等；4）降息强受益的医药、港股互联网。

外需驱动的通用自动化/船舶/挖掘机景气改善，电子周期或冲顶

1）通用自动化：7 月金属加工机床、工业机器人产量同比回升，领先指标日本机床和机器人订单周期复苏；

2）挖掘机：7 月挖掘机销量同比回升、开工小时同比降幅收窄，出口量同比降幅收窄；

3）船舶： 7 月国内手持订单量同比仍上行，8 月新船 VLCC 价格同比回落，供给紧缺+下游运价指引景气或至少持续至 Q4；

4）电子：中报业绩增速和趋势仍亮眼，中观高频数据显示消电链景气爬坡，但 PCB 领先指标北美 PCB BB 值 MA3 同比连续 2 个月回落，费城半导体指数或见顶（领先基本面 1-2Q），需警惕电子周期年底见顶压力，超额收益可能仍有一定持续性但参与难度加大。

新基建和供给收缩：通信设备/电网设备/农业/包装印刷链等景气改善

1）通信设备：数据中心景气爬坡，7 月服务器 BMC 芯片龙头信骅、服务器机壳龙头勤诚营收同比均大幅上行；

2）电网设备：7 月电网设备投资额同比维持高位，新增变电设备容量同比回正、变压器出口额同比回升；

3）农业：8 月猪粮比价进一步回升，养殖户利润改善，7 月能繁母猪存栏同比降幅小幅收窄，但产能修复较晚、较缓；7 月宠物食品销售额同比大幅回升；

4）塑料/造纸/包装印刷：需求侧 3C 周期上行，供给侧资本开支占营收比重、资本开支/折旧摊销跌破 1；8 月 PMMA 价格同比、价差上行；7 月造纸产成品存货同比回升，PPI 同比降幅收窄，或处于主动补库中。

其它正向边际变化：航空装备/光伏中游/保险等

1）航空装备：上游军工级海绵钛价格 8 月同比降幅继续收窄，前瞻来看，截至 2Q24 合同负债+预收账款同比仍下行，但斜率放缓；

2）光伏中游：尽管光伏产业链产能压力仍存，但中游海外敞口较高环节景气或率先回升，7月组件出口量同比回升、电池片出口额同比降幅收窄，延续量增价减；逆变器出口额同比转正，主要受欧洲、亚洲和中东市场需求拉动；

3）保险：负债端 7 月保费收入同比回升、寿险占优，另类投资等贡献下保险相对银行理财收益率有韧性和居民部门对健康养老需求的关切是主要驱动力。

消费：多数品种量价仍有下行压力 

1）黑电：7 月内外销同比均回升，但 8 月大尺寸液晶电视面板价格进一步回落；2）白电：冰洗出口周期转弱，Q3 空调排产同比或回落；3）家居：7 月建材家居卖场销售额同比回升，家具及其零件出口额同比回落；4）纺服：7 月服装纺织零售额、纺织制品出口额同比回落；4）日用品/化妆品：7 月日用品、化妆品零售额同比回升；5）乳制品：7 月乳制品产量同比降幅收窄；6）餐饮/调味品/啤酒：7 月餐饮收入、啤酒产量同比回落，调味品成本或减压；7）电商物流： 7 月电商零售额同比、电商物流指数回落，跨境电商出口额同比降幅走阔；8）白酒：一线、二线白酒价格同比仍负增长。

风险提示：外需不及预期；供给出清不及预期；模型失效风险。

正文目录

寻找中观和财报改善的交集 .......... 5

制造业 .......... 10

通用设备.......... 10

自动化设备 .......... 10

航运 .......... 11

挖掘机 .......... 12

船舶 .......... 12

电子 .......... 14

元件 .......... 14

消费电子.......... 14

半导体 .......... 15

新基建和供给收缩 .......... 18

通信设备.......... 18

电网设备.......... 18

农业 .......... 19

塑料/造纸/包装印刷 .......... 20

其他正向边际变化行业 .......... 22

航空装备.......... 22

光伏中游.......... 22

保险 .......... 23

消费 .......... 24

黑色家电.......... 24

白色家电.......... 24

家居用品.......... 25

纺织服饰.......... 26

日用品/化妆品 .......... 27

餐饮/调味品/啤酒 .......... 27

电商物流.......... 28

白酒 .......... 29

风险提示.......... 29

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