年初以来美股走势良好的同时，市场上对于美股集中度的讨论明显增加。 全球层面看，美股集中度首先体现为美股市值占全球比重创二十年来新高：（1）市值维度：截至6月下旬，美股市值占全球股市市值比重升至49%，较23Q4提升2.5pct，接近2001年前高；（2）资金流入维度：年初以来全球权益资金持续涌入美股，对美股配置比例处于近20年最高水平；（3）宏观因素而言，美国经济相对优势较强，领跑发达经济体：美股市值占比持续持续提升，主要源于美国经济韧性较强，尤其是其在全球经济的地位加强；（4）微观层面而言，美股公司业绩表现良好：美股市值占比持续提升，得益于美股公司投资价值突出，尤其是盈利能力明显居前，而2023年以来其盈利端的相对优势更加凸显。

美股层面看，其集中度体现为以美股七姐妹为代表的头部公司市值和涨幅贡献占比过高，对美股大盘的影响处于历史极高水平：（1）市场集中度创近二十年新高：截至6月下旬，美股前十大公司市值占比为36.5%，创2005年以来最高；（2）龙头科技股贡献主要涨幅：从指数表现看，2023年以来美股中小盘跑输大盘，大盘跑输头部科技龙头；（3）AI高景气驱动TMT板块大幅上涨：2023年以来AI高景气持续演绎，带动美股TMT板块大幅上涨；（4）加息周期以来大盘股业绩优于中小盘：2022年美联储加息以来，中小企业受冲击幅度大于大型企业，中小盘跑输大盘。

美股的相对强势或未结束，但全球资产再均衡渐近：（1）美股的相对强势或尚未结束：美国经济韧性仍然较强，2024年EPS增速有望在发达经济体中维持领先；（2）美股估值并不占优：与其他市场相比，美股估值端并不便宜，客观上存在全球资产再均衡的诉求；（3）欧股的配置价值体现：估值处于历史低位+对AI依赖度偏低，对于风险平衡型投资者而言，增配欧股性价比较高；（4）但非美经济体的投资机会或需要看到美元流动性转松：美国去通胀仍需时间，不排除全年不降息风险，美元流动性偏紧格局在24Q3前难以实质性松动，非美经济体投资机短期或仍需等待。

若不买AI，美股配什么：（1）全年维度对美股不悲观，但短期继续上涨的动能大概率有限：AI板块过高的集中度，及市场对美联储降息仍相对乐观，意味着短期美股继续上涨或乏力；（2）按哑铃型策略思路，在保持部分AI仓位同时，可适当配置顺周期和资源品板块：通讯服务和公用事业板块在AI驱动下景气度明显提升，且估值远低于信息技术，配置价值较高；与AI板块相比，顺周期及资源品估值性价比较高，可择机配置。

正文目录

1 全球层面的集中度：美股市值占全球比重接近 50% .......... 3

2 美股层面的集中度：前十大公司市值占比接近 37% .......... 7

3 美股的相对强势或未结束，但全球资产再均衡渐近 .......... 10

4 若不买 AI，美股配什么？ .......... 14

5 风险提示 .......... 16

图表目录

图表 1：开年以来美股领跑发达市场 .......... 3

图表 2：年初至今，美股收益在全球大类资产中位居前列 .......... 3

图表 3：截至 2024.06，美股市值占全球比重接近 50% .......... 4

图表 4：截至 2024.06，全球权益资金对美股配置比例提升至 60.4% .......... 5

图表 5：2011 年后美国 GDP 占全球比重波动提升 .......... 5

图表 6：23Q2 以来美国 GDP 增速相较欧日优势明显提升 .......... 6

图表 7：2014-2023 年美股 EPS 复合增速为 6.6% .......... 6

图表 8：截至 24Q1，标普 500EPS 增速提升至 6.0% .......... 7

图表 9：截至 2024.06，美股前十大公司市值占比接近 37% .......... 7

图表 10：2023 年以来标普 500 等权重持续跑输标普 500 .......... 8

图表 11：2023 年以来标普 500 总体跑赢罗素 2000 .......... 8

图表 12：24Q1 美股 EPS 增速中，TMT、公用事业和可选消费保持领先 .......... 9

图表 13：分行业看，24Q1 美股盈利增速主要源于 TMT 板块带动.......... 9

图表 14：22H2 以来美股大盘和小盘的 EPS 增速差持续扩大 .......... 10

图表 15：美国 2024EPS 增速有望在发达市场中居于前列 .......... 10

图表 16：截至 2024.06，美股估值历史分位数相对偏高 .......... 11

图表 17：截至 2024.06，欧股 PE(FY1)为 14.3X .......... 12

图表 18：科技板块占美股市值比重超 30% .......... 12

图表 19：欧股中医药、工业板块市值占比居前 .......... 12

图表 20：美债利率持续上行阶段，全球股票市场估值通常承压 .......... 13

图表 21：按现有趋势推演，美国 CPI 同比年内低点或在 3%附近 .......... 13

图表 22：截至 6 月下旬，标普 500 远期估值达 22.6X .......... 14

图表 23：截至 6 月下旬，市场隐含美联储最早 9 月降息的预期 .......... 15

图表 24：信息技术板块的估值分位数排名居前 .......... 15

图表 25：从 PEG 视角看，信息技术板块并不占优 .......... 16

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