精密温控龙头地位稳固，毛利率稳居行业前列。英维克核心业务机房温控与机柜温控稳定增长，2023 年分别同比增长 13.83%和 33.00%。公司积极改善运营效率、培育新业务，总体经营业绩再创新高，延续 10 余年的收入利润增长，2020-2023 年毛利率分别为 32.43%、29.35%、29.81%、32.35%。

AIGC 带来散热需求，“双碳”推动温控技术升级。AI 等新应用场景促进了芯片性能、服务器功率的提升，对温控技术也提出了更严苛的要求。液冷方案有望成为未来主流，以突破散热制约的算力提升。“双碳”形势下，政策要求2025 年大型数据中心 PUE 下降至 1.3 以下，温控系统需求有望发生结构性变化，带来新的业务增长。

储能温控规模持续扩大，液冷占比逐步提升。液冷除了具有更好的散热效果，还可以提高电池系统的工作效率和寿命，并且能应用于各种复杂环境，目前大型储能系统存在风冷向液冷转换的趋势。液冷渗透率提高，英维克在液冷的提前布局有望带来业绩变现。

公司产品线完善，全链条自主技术稳固行业地位。机房板块，公司推出Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案；机柜板块，公发布 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0，进一步丰富了产品环节。公司在温控领域全链条的布局，有助于为客户提供针对性、个性化的解决方案，在当前智算及 AI 服务器快速拓展迭代，温控技术升级的背景下具有竞争优势。

投资策略与评级。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.75 元、0.94 元、1.11 元，根据可比公司估值，我们给予公司 2024 年 35-40 倍 PE，合理价值区间为 26.40-30.17 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示。（1）市场竞争加剧。（2）新业务拓展不利。（3）国家产业政策变动。（4）下游需求不及预期。

目 录

1. 公司情况：精密温控龙头，产品应用场景丰富 .......... 5

1.1 公司概况：深耕精密温控行业，构建多场景解决方案 .......... 5

1.2 业务拆分：核心业务机房及机柜温控营收增长，储能温控贡献大 .......... 6

1.2.1 机房温控节能产品 .......... 6

1.2.2 机柜温控节能产品 .......... 7

1.2.3 客车空调 .......... 7

1.2.4 轨道交通列车空调及服务 .......... 8

1.2.5 各业务板块经营情况：储能相关业务增长促使机柜温控占比提升 .......... 9

1.3 业绩表现：核心业务稳定，收入利润双增长 .......... 10

1.4 股权结构：股权结构集中，子公司布局链条完善 .......... 11

2. 行业趋势：数字化及“双碳”形势带来温控增长点 .......... 12

2.1 IDC 温控：数据中心集群、AI 算力提高催化温控行业发展 .......... 12

2.1.1 需求端：“东数西算”工程及数字化转型推动 IDC 规模扩大 .......... 12

2.1.2 需求端：AIGC 等新场景提高算力要求，寻求更有力的温控方案 .......... 12

2.1.3 温控增长动力：“双碳”形势下 PUE 要求更严苛，推动温控技术升级 .......... 13

2.2 储能温控：储能规模增长迅速，液冷有望成为未来主流方案 .......... 13

2.2.1 需求端：储能装机规模逐年扩大，政策利好储能行业发展 .......... 13

2.2.2 温控增长动力：热管理是电化学储能产业链关键一环 .......... 14

2.3 新能源客车及轨道交通列车：全面电动化建设有望提升空调需求 .......... 15

2.3.1 需求端：新能源客车电动化对大功率快充的应用，催生散热需求 .......... 15

2.3.2 需求端：增量释放叠加存量更新，轨道交通市场发展空间巨大 .......... 15

3. 公司优势：产品线完善，温控技术具有先发优势 .......... 16

3.1 IDC 温控：风冷液冷兼具，液冷技术走在行业前列 .......... 16

3.2 储能温控：国内最早涉足电化学储能温控，先发优势明显 .......... 17

3.3 研发优势：坚持客户导向，拥有结构化、平台化的产品研发体系 .......... 18

4. 盈利预测与估值分析 .......... 19

5. 风险提示 .......... 21

财务报表分析和预测 .......... 22

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