发动机冷却降排龙头，新能源业务打开成长空间。公司深耕发动机冷却降排 60 年，为发动机冷却降排龙头。公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体三大传统业务为基，积极拓展新能源热管理模块和民用热管理新业务，同时加速海外布局。2023 年/2024Q1 公司实现营收 40.95/12.4 亿元，归母净利润实现 2.62/1.2 亿元，同比增长 211.1%/75.0%，其中新能源冷却部件及模块 2023 年营收达 3.7 亿元，同比增长 62.5%，随着新能源和民用业务加速放量，公司业绩有望继续上行。

基本盘稳固，汽车热管理产品多点开花。公司机械水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体三大业务优势稳固。1）机械水泵是公司拳头产品，2020 年被工信部评委制造业单项冠军产品，公司汽车水泵市场占有率在 25%，居于市场前列。2）排气歧管符合全球节能减排大势，目前外资占据主要市场，公司是国内少数规模较大的供应商，排气歧管总产能在 460 万只/年，受益原材料价格下降，公司排气歧管成本有较大节省，带来业绩增厚。3）混动放量带动公司涡壳业务高增，公司布局涡壳产品较早，现已迎来收获期，至 2023 年销量达 446 万只，同比增长 19%，收入占比达 45.9%。

电子水泵量价齐升，公司持续拓展热管理模块和民用领域新业务，出海进程加速。1）公司电子水泵业务随着新能源车放量而快速落地。预计 2029年全球新能源汽车水泵市场规模将达到 40.9 亿美元。公司电子水泵产品研发能力强劲，布局体系完善，定点不断突破，且于 2022 年定增用于扩充产能 600 万只，公司预计完全达产后可带来 12 亿元收入提升，同时抢占市场先机。2）热管理系统在新能源车中量价齐升。热管理系统在新能源车中价值量提升 2-3 倍，上升至 7000 元，中国新能源热管理行业市场空间预计到 2025 年将增至 938 亿元。公司 2016 年成立上海飞龙新能源公司研发热管理模块产品，定增用于扩产，在手订单饱满。3）民用热管理领域随下游需求放量，公司大功率产品优势明显。公司现有产品可实现技术迁移，公司也积极扩充产品至服务器液冷等领域，截至 2023 年 8 月，公司民用领域客户超 30 家，有超 60 个项目进行中，部分项目已经量产。4）海外业务持续扩张。2023 年公司国外销售收入合计占比达 53.1%，未来随着公司泰国工厂的投产，公司国际化程度有望不断提高。

盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收53.24/65.19/76.88 亿元，实现归母净利润 3.72/4.92/6.15 亿元，EPS 分别为0.65/0.86/1.07 元/股，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 15/11/9 倍。汽车节能减排龙头加速新能源模块和民用领域业务增长，业绩有望迎来重要拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧；测算误差。

内容目录

1. 发动机冷却降排龙头，新能源业务打开成长空间 .......... 4

1.1. 深耕热管理赛道六十余载，成就传统汽车零部件龙头 .......... 4

1.2. 2023 年业绩亮眼，净利润不断突破 .......... 6

2. 主业优势稳固，汽车热管理产品多点开花 .......... 8

2.1. 机械水泵位居行业前列，优势地位明显 .......... 8

2.2. 节能减排需求推动排气歧管更新换代，带来公司业绩提升 .......... 9

2.3. 涡壳需求随混动车放量而增长，公司相关产品产销两旺 .......... 11

2.3.1. 涡轮增压器用途广泛，可有效提升内燃机热效率 .......... 11

2.3.2. 混动汽车拉动涡壳需求放量，未来行业集中度或将进一步提升 .......... 12

2.3.3. 公司涡轮增压器壳体布局迎来收获，量价齐升贡献业绩增量 .......... 13

3. 拓展热管理模块和民用领域新业务，出海进程加速 .......... 14

3.1. 电子水泵随新能源车放量而快速落地，实现量价齐升 .......... 14

3.2. 由部件向模块迈进，联动电子水泵布局汽车冷却系统 .......... 18

3.3. 拓展民用领域产品，有望打开新成长曲线 .......... 20

3.4. 加速布局海外新市场，成长空间广阔 .......... 23

4. 投资建议 .......... 25

5. 风险提示 .......... 27

图表目录

图 1：公司发展历程 .......... 4

图 2：截止 2024 年 3 月 31 日公司股权结构 .......... 4

图 3：公司主要产品 .......... 5

图 4：公司主要客户 .......... 5

图 5：公司近年营收及增速（亿元，%） .......... 6

图 6：公司近年归母净利润及增速（亿元，%） .......... 6

图 7：公司近年分业务营收情况（亿元） .......... 6

图 8：公司近年海内外营收情况（亿元） .......... 6

图 9：公司近年毛利率与净利率（%） .......... 7

图 10：公司近年三费费用率（%） .......... 7

图 11：公司近年研发费用和研发费用率（亿元，%） .......... 7

图 12：公司机械水泵产能（万只/年） .......... 8

图 13：排气歧管示意图 .......... 9

图 14：水冷排气歧管发动机水路循环示意 .......... 9

图 15：公司排气歧管产能布局（万只/年） .......... 10

图 16：镍价格（美元/公吨） .......... 10

图 17：钢铁行业原材料购进价格指数 .......... 10

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