餐饮部分，供给不断增长竞争加剧，各企业采取客流优先以价换量的策略，叠 ＃加 23H1 高基数，年初以来各餐饮企业店效有所承压，同时亦呈现出分化，1）平价赛道小餐饮仍然具备韧性和成长性。茶饮咖啡赛道景气度向上供需两增，低客单价、高性价比的品牌势能增长强劲， 2）规模企业通过内生经营效率提升、成本结构改善优化，单店收入和盈利能力逆势企稳回升， 3）加盟和出海拓店成为各餐饮公司新的突破点。各上市的连锁餐饮公司国内网络布局逐步趋于饱和，海外市场仍处于由 0 到 1 加速迈进的阶段，劳动力成本较低、文化饮食相近、处于人口红利期的东南亚有望成为出海第一站。建议关注翻台率持续改善的海底捞(06862.HK)以及受益于关联方改善的颐海国际(01579.HK)、海外翻台率不断提升的特海国际(09658.HK)、门店扩张势能增长的达势股份(01405.HK)、基数切换 H2 有望业绩改善的百胜中国(09987.HK)、旺季切换ASP 有望回升的瑞幸咖啡(LKNCY.OO)、供应链优势强规模领先的蜜雪冰城。

酒店板块，出行脉冲效应持续演绎，休闲旅游景气度向上，客流回升的同时人均旅游消费支出保持高速增长。节假日 ADR 增长为 RevPAR 的主要驱动力，切换至工作日，则 OCC 成为 RevPAR 的主要驱动力。展望下半年，RevPAR增长受几方面推动，平均 ADR 逐步回归合理，中高端品牌化发力结构化拉动，OCC 稳定发力增长。随着人均可支配收入和城镇化率增长，旅游市场渗透率有望进一步提升，Z 世代消费需求崛起，银发出行成为主导消费力量，同时亲子出行占比大幅提升，预计即将到来的暑期旺季有望带来季节性催化，随着出入境政策持续放松，入境游热度亦迅速增加。同时，消费者对于体验感、精神消费、定制游、小众旅游、生态游需求更强，多样化的产品更新打造也是酒店获客的重要一环。另一方面，随着经济环境边际改善，商务出行有望同步改善。连锁化率提升下的连锁酒店企业维持高速开店，推荐关注休闲及商务出行双轮驱动的华住集团(01179.HK)和扩店迅速成长性较强的亚朵(ATAT.O)。

博彩方面，我们预计 2024/2025 年澳门博彩 GGR 为 2361、2616 亿澳门元，同比增长 29%、11%。结构化看，大众度假渗透率提升、大陆游客赴澳政策放宽、交通运力的全面恢复促进中场收入高速增长，VIP 占比已回归至稳定水平，整体规模稳中有升。我们预计 VIP、中场和角子机的 GGR 恢复度 2024 年分别达到 2019 年的 40%、118%、95%，2025 年达到 2019 年的 43%、132%、105%，大众博彩消费的恢复速度快于 VIP。优选市场份额提升、个股逻辑强的标的，建议关注各项指标全面领先行业的美高梅中国(02282.HK)、维持领先规模的金沙中国(01928.HK)、恢复较快弹性较强的永利澳门(01128.HK)。

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