新能源汽车销量保持快速增长，中游材料价格降幅收窄

今年国内推行以旧换新等政策继续支持新能源产业的发展，1-5 月我国新能源汽车销量达到 389.5 万辆，同比增长 32.5%；在渗透率方面，新能源汽车占比稳步提升到 33.9%，5 月份渗透率已达到 39.5%；出口方面，我国新能源汽车凭借全企业链技术以及规模优势，出口快速增长；根据中汽协数据，1-5 月我国新能源汽车累计出口 51.9 万辆，同比增长 13.7%；动力电池产业格局稳定，头部企业凭借丰富的产品类型，强大的技术储备以及规模化的生产能力，纷纷加快海外布局步伐，海外营收占比快速提升。中游行业受供需缓解价格下滑的影响，盈利处于低位；产业增加停产检修力度，缩减资本开支，加速低端产能去化；2024 年以来，材料价格降幅大幅度收窄，行业利润有望见底。

光伏：N/P 迭代持续加速，逆变器和大储环节竞争格局稳固

1）自春节以来电池片和组件排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，行业中长期终端需求旺盛、成长趋势明确。N 型替代 P 型的进程不断加快，在银价维持高位的背景下，HJT 溢价空间坚挺，产业化进程有望加速。2）2024 年 3 月份以来，逆变器出口额呈逐月递增趋势，已恢复至去年 7 月水平，下半年有望持续改善。相较光伏其他制造环节，逆变器同质化程度相对较低，因此出现行业供需严重失衡导致盈利空间骤降的风险较小。此外随着电芯等储能系统成本的下降和融资成本的预期下行，海外大储装机规模有望持续释放，成为逆变器厂商第二增长极。

风电：“海风+出海”迎景气上行

1）国内：影响 2023 年海风发展的军事、航道等问题逐步消退，2024年以来国内海风招标加速，国内海风迎来边际拐点；2）海外：全球加快海风发展规划，海风装机加速。我们看好受益“海风+出海”景气度上行，具备较高壁垒的海塔+管桩、海缆板块。

投资建议锂电：在全球燃油车向电动车转型的大趋势下，新能源整个产业链有望继续保持高增长，2024 年建议关注的细分领域：主线一：上游原材料价格下跌导致成本降低，同时产业链议价能力强、盈利稳定的电池及结构件环节，建议关注：宁德时代、亿纬锂能和科达利；主线二：国际市场开拓顺利，出海节奏加快的受益标的，建议关注：国轩高科、星源材质；主线三：公司困境反转，基本面有望大幅度边际改善标的，建议关注豪鹏科技，震裕科技。

光伏：产业链降本增效趋势下，光伏行业 2024 年终端需求旺盛，头部厂商稳定性较强占据主动。建议关注：1）垂直一体化：一体化厂商凭借海内外渠道、技术、成本和现金储备优势保持市场竞争力，有望率先穿越周期，不断夯实行业地位。建议关注晶科能源、天合光能等。

2）新型电池技术：降本增效进度提速，新型电池技术变革带来估值溢价，HJT 产业化进程加速，重点关注具备研发优势、量产成本下降兑现的电池片厂商以及核心设备和耗材厂商。建议关注通威股份、东方日升、捷佳伟创、迈为股份等。3）辅材环节：率先布局海外市场、技术领先的逆变器企业有望持续享受高溢价红利。建议关注阳光电源、通润装备等。

风电：海风大型化和深远海趋势带动风电基础产品的价值量提升，我们认为未来在海风领域具有优质产能和稀缺码头资源布局的企业有望迎来业绩放量，同时出海业务有望进一步打开成长空间。海塔+管桩板块我们建议关注大金重工、天顺风能、泰胜风能、海力风电。海缆环节我们建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电。

风险提示新能源汽车销量不及预期风险、原材料价格剧烈波动风险、海外建厂或者出口不及预期风险、技术迭代和降本进度不及预期风险、产能出清不及预期风险。

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