公司锂电池、镍氢电池下游应用领域广泛，新兴领域打开增量空间，公司大客户大单品放量带来收入增长，同时有望降低费用率水平。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为 2.03/4.83/6.57 亿元，同比303.3%/+138.0%/+36.0%，对应 EPS 为 2.47/5.87/7.99 元。给予其 25 年10X 目标市盈率，目标价 58.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

【公司介绍】公司创立于 2002 年，深耕消费电池二十余年，现有产品包括聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池、储能电池及镍氢电池。2023 年公司实现营业收入 45.41 亿元，19-23 年收入 CAGR=21.69%；其中锂离子电池占比超过 8 成，贡献主要收入来源。23 年公司费用率增加导致利润短期承压，全年实现归母净利润 0.50 亿元，同比-68.39%，随着公司加强成本管控，业绩增长有望推动盈利水平在 24H2 明显回升。

核心逻辑①：AIPC 叠加换机周期到来推动消费复苏，新兴领域发展打开增量空间。1）今年以来，全球 PC 市场开始回暖，根据 IDC 统计，经过两年的下滑，全球传统个人电脑市场在 2024Q1 实现回暖，出货量达到 5980 万台，同比+1.5%。AI 落地端侧有望推动笔记本电脑需求复苏，根据 Canalys预测数据，2024 年全球 AIPC 出货量有望达到 4800 万台，占 PC 出货量的18%，2025 年 AIPC 出货量有望超过 1 亿台。2）新兴领域如可穿戴设备、智能家居、电动两轮车、便携式储能等领域快速发展打开增量空间，低空经济首次写入政府报告，想象空间广阔，新兴领域带来消费电池新需求。

核心逻辑②：公司收入端“开源”，大客户、大单品增量明确。2022 年公司实施股权激励，设定 2023-2025 年营业收入分别不低于 45/55/70 亿元，彰显公司发展信心。随着大客户导入以及应用品类拓宽，公司增量收入预期性提高，我们预计 24 年笔电、手机的大客户有望贡献约 7 亿收入增量，便携式储能、大储、可穿戴设备以及蓝牙音箱等贡献约 5 亿收入增量。

核心逻辑③：公司加强降本增效管理，24H2 规模效应显现有望明显“节流”。公司加强精细化管理，在保持研发费用绝对值提升的同时，下半年费用率有望随收入快速增长而明显改善；同时，随着公司潼湖工业园建成投产、产线陆续归集完毕，公司生产效率将进一步提升，老厂房租金节约效应显现。

风险提示：原材料价格波动、宏观经济波动、公司技术研发不及预期、期间费用率控制不达预期、AIPC 及 AI 手机销售不达预期。

索引内容目录

投资要点 .......... 4

关键假设 .......... 4

区别于市场的观点 .......... 4

股价上涨催化剂 .......... 5

估值与目标价 .......... 5

豪鹏科技核心指标概览.......... 6

一、 深耕消费电池二十载，业绩迈入快速增长期 .......... 7

1.1 公司镍氢电池起家，锂离子电池驱动成长 .......... 7

1.2 公司业绩进入快速增长期，规模效应有望助力盈利水平回升 .......... 8

二、 传统消费电子市场回暖，新兴应用领域带来新机遇 .......... 10

2.1 材料价格下降释放盈利空间，锂电池下游需求空间广阔 .......... 10

2.2 AI 发展叠加换机周期到来，下游消费电子需求有望明显回升 .......... 12

2.3 新兴市场发展迅速，打开消费电池增量空间 .......... 16

2.4 固态电池成为长期趋势，硅负极电池有望加速普及 .......... 19

2.5 日韩厂商重心转移，国产厂商迎来发展新机遇 .......... 20

三、 消费电子领域持续突破，大客户导入带来业绩弹性 .......... 21

3.1 公司重视研发投入，技术储备丰富 .......... 21

3.2 下游客户资源丰富，大客户导入带来业绩弹性 .......... 23

3.3 产能利用率总体稳定，增资扩产加速新产能建设 .......... 24

四、 盈利预测与估值 .......... 25

4.1 关键假设与盈利预测 .......... 25

4.2 估值与建议 .......... 26

五、 风险提示 .......... 27

六、 附录 .......... 27

图表目录

图 1：豪鹏科技核心指标概览图 .......... 6

图 2：公司深耕消费电池二十余年 .......... 7

图 3：2024Q1 公司实现营收 9.94 亿元，同比+34.19% .......... 8

图 4：聚合物软包收入贡献公司主要业绩增量（单位：亿元） .......... 8

图 5：2023 年归母净利润 0.50 亿元，同比-68.39% .......... 9

图 6：2023 年公司销售毛利率 19.24%，销售净利率 1.11% .......... 9

图 7：2023 年销售毛利率 19.24%，销售净利率 1.11% .......... 9

图 8：豪鹏科技毛利率处于行业平均水平 .......... 9

图 9：公司加快市场开拓，期间费用率明显提升 .......... 10

图 10：公司期间费用率略高于行业平均 .......... 10

图 11：公司处于产业链中游 .......... 10

图 12：截至 2024.6.14，钴酸锂价格为 16.9 万元/吨（万元/吨） .......... 11

图 13：2023 年珠海冠宇消费类毛利率明显回升 .......... 11

图 14：预计到 2026 年全球锂离子电池需求将达到 2236GWh，23-26 年复合增长率 27% .......... 11

图 15：2022 年软包电池在全球笔记本锂电池占比达 97.37% .......... 12

图 16：2022 年软包电池在全球手机锂电池占比达 91.63% .......... 12

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