消毒湿巾影响接近尾声，湿厕纸为重点推广方向。

1）消毒湿巾市场规模经历疫情期间爆发式增长后趋于稳定，公司积极调整策略，在 23 年对消毒湿巾相关产线进行了及时减值，产能利用率维持较高水平。24 年公司轻装上阵，通过多元化产品线和市场策略来减轻消毒湿巾需求减少带来的冲击，有望重回增长通道。2）公司战略发力湿厕纸。随着生活用纸品类消费升级，湿厕纸市场潜力亟待释放。目前我国湿厕纸行业正处于需求导入阶段，市场存在较大提升空间。公司作为国内最早生产湿厕纸的厂家之一，利用该行业快速发展的契机，进一步提升市场份额和盈利能力。

面膜与洗护领域为海外巨头代工为主，营收维持稳定。

公司面膜与手足膜类产品逐渐成熟，盈利能力有望进一步提升。公司积极开拓洗护类产品，产能尚处爬坡阶段，伴随着年产 3000 吨天然护理品项目落地，公司有望开拓更多高端品牌客户，带动订单量进一步增加。公司以 ODM/OEM 模式为主，海外客户资源优质稳定，是 Woolworths、强生、欧莱雅、高乐氏、3M、贝亲等世界知名公司的长期供应商，并通过了世界知名企业客户的合格供应商认证。

积极布局重组胶原等医疗器械，投资孵化下游品牌公司。

随着皮肤修护需求提升，重组胶原蛋白敷料市场规模显著增长，预计 2027 年增长至 255 亿元。公司与国内重组胶原蛋白龙头江苏创健共同投资设立安徽洁创医疗器械有限公司，主要用于开展医用敷料类相关产品的注册开发。目前洁创医疗已经取得两张二类医疗器械注册证。此外公司与琢石投资合作设立产业基金，主要投资孵化下游与公司主营业务相关性较高的品牌公司，主动培养 ODM 客户并实现共赢。

索引内容目录

投资要点 .......... 4

关键假设 .......... 4

区别于市场的观点 .......... 4

股价上涨催化剂 .......... 4

投资建议 .......... 4

洁雅股份核心指标概览.......... 5

一、 公司基本情况 .......... 6

1.1 公司业绩受疫情影响波动较大，24 年有望重回增长通道 .......... 6

1.2 湿巾类产品为营收主要来源 .......... 7

1.3 国外业务营收恢复平稳，国内业务毛利率有所下滑 .......... 7

1.4 净利率受管理费用提升及资产减值影响较大 .......... 8

二、 湿巾业务：公司产能及利用率具备优势，湿厕纸为重点推广方向 .......... 8

三、 面膜与洗护：为海外巨头代工为主，维持稳定 .......... 10

四、 积极布局重组胶原，投资孵化下游品牌公司 .......... 11

五、 公司竞争优势 .......... 12

5.1 研发及产品优势 .......... 12

5.2 质量控制与生产优势 .......... 12

5.3 公司客户资源优势 .......... 13

5.4 业务上下游及横向拓展 .......... 14

六、 盈利预测与投资建议 .......... 14

6.1 关键假设和盈利预测 .......... 14

6.2 投资建议 .......... 15

七、 风险提示 .......... 16

图表目录

图 1：洁雅股份核心指标概览图 .......... 5

图 2：公司股权结构图（截至 2024 年 3 月 31 日） .......... 6

图 3：2019-2023 年公司营业总收入（单位：百万元）及 yoy .......... 7

图 4：2019-2023 公司归母净利润（单位：百万元）及 yoy .......... 7

图 5：公司 2019-2023 年分产品营业收入（单位：百万元） .......... 7

图 6：公司 2019-2023 年分地区收入情况（单位：百万元） .......... 8

图 7：2019-2023 年公司毛利率及归母净利率 .......... 8

图 8：2019-2023 年公司费用率情况 .......... 8

图 9：2017-2028E 我国湿巾销售额市场规模（亿元）和 YOY.......... 9

图 10：我国与海外发达国家湿巾人均消费额对比 .......... 9

图 11：中国湿厕纸行业市场规模及增速 .......... 10

图 12：中国湿厕纸产销量 .......... 10

图 13：公司面膜类产品收入（百万元）和 YOY .......... 11

图 14：面膜及手足膜类产品毛利率较高 .......... 11

图 15：我国重组胶原蛋白敷料市场规模和 YOY .......... 11

图 16：公司部分质控体系认证情况 .......... 13

图 17：洁雅股份 PE-Band（截至 2024/6/28） .......... 16

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