评级下调的特征分布变化

转债的评级下调主要集中在每年 6 月，且今年有些新的变化出现。

（1）历史分析来看，转债的评级下调主要集中在每年 6 月。（2）民营企业往往是评级下调的集中区。（3）高评级、余额较大、剩余期限 3 年以下的转债遭遇评级下调的数量在增加。（4）近年来评级下调的转债很多分布在地产链，但今年医药、化工、计算机、机械、电子板块均有多个品种被下调，业绩不佳导致更多行业面临下调评级困扰。

✓ 目前评级下调的转债已经开始在高评级、余额较大的范围内出现，因此单纯利用外部评级筛选标的可能也存在一定的风险和滞后性，提前识别资质变差的转债具有更强的迫切性。

✓ 市场提前反应评级下调。整体的平均情况显示评级下调结果公告时，市场的反应可能并不强烈，转债可能提前已经呈现偏弱表现。提前识别评级下调应该多关注资质变差的情况。

评级下调的转债识别✓ 根据评级机构的打分模型，评级大致从财务情况、实控人情况、控股股东质押情况、偿债压力等方面进行综合考核：（1）多数下调评级的公司业绩亏损，盈利能力恶化；（2）实控人控股过低、出事等导致控制权存在较大不确定性；（3）大股东质押比例过高；（4）商誉规模较高；（5）债务率/尤其短债偏高；（6）出现一些违约因素或外部不利情况。

✓ 最多的因素依然是经营层面上对于持续经营能力、偿债能力、债务压力的综合判断，而随机因素更多在于一些外部的处罚和突发的冲击。基于转债评级的考核内容，可以从多个方面规避高风险的转债。而从机会的角度出发，也可以基于事件的角度获取收益。

市场策略：新一轮修复阶段前期✓ 外资流动扰动股票市场表现。从行业的表现来看，外资的流出对于地产、医药、消费等行业的冲击力度较大，同时银行、公用、央企等红利方向获得资金的青睐。

✓ 转债低价券进入修复期，但未来波动可能并不小。转债目前依然处于“债底”失效的定价状态，未来一段时间修复概率不小。但从长期来看，转债通过条款来避免还钱压力的做法可能受到挑战。

风险提示：本报告的事件研究是历史数据的测算结果，若市场环境发生显著变化，存在失效的风险，实际交易中谨慎参考。

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