需求不足的问题仍然突出。6 月份 PMI 指数中的生产指数为 50.6%，比上月下降 0.2 个百分点；新订单指数在荣枯线下又回落 0.1 个百分点至49.5%。2024 年前 6 个月中，有 5 个月生产指数都高于新订单指数，“供给偏强，需求偏弱”的宏观格局延续。制造业企业对市场需求偏弱的感受强烈，6月企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4%，较上月上升 1.8 个百分点。

6 月的 PMI 中，我们认为有 3 个价格信号值得关注。

信号一：原材料价格连续三月上行后本期明显回落。2 月主要原材料购进价格指数为 50.1%，随后连续 3 个月上行至 56.9%，6 月受到工业品下跌的影响，原材料价格指数回落至 51.7%。4-5 月大宗商品价格上行的主要驱动因素不在于国内需求。微观企业角度，由于原材料购进价格被动上升，导致制造业企业成本压力加大，6 月份企业压减了原材料采购量，增加了库存原材料消耗，原材料价格支撑相应弱化。往后看我们认为， PPI 同比增速上行的通道尚未打开，一是需求偏弱的大环境下，工业品涨价受阻；二是三季度后基数抬升，不利于 PPI 同比回升。

信号二：上下游价差缩窄。使用“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，两者的差值 5 月上升至 6.5%，为 2022 年 5 月以来的新高。上下游价差扩大意味着企业成本压力增大。6 月“原材料价格指数-出厂价格指数”下降至 3.8%，显示企业成本压力边际减少。需要注意的是，我们认为，企业成本压力的边际缓解短期有益于企业的稳定运营，但中长期来看，未来企业盈利是否能好转的核心矛盾或仍在于需求端。可以看到 6 月 BCI 企业利润前瞻指数下降 3.3 个百分点至 45.7%，成本压力下降并未改善企业预期偏弱的情况。

信号三：服务业“以价换量”。暑期是服务消费的旺季，旺季的来临的预期下，6 月零售业、住宿业和餐饮业的业务活动预期指数较上月均有明显上升，且均在 59%以上的高位。回顾往年 6 月，PMI 服务业价格指数一般会出现环比上升，而今年年初以来，服务业价格指数持续位于荣枯线之下，6 月录得 47.4%，较 5 月下降 0.1 个百分点。服务业价格偏弱反映居民的购买力仍待提振，另一方面可能会对 CPI 上行形成一定的拖累。

风险因素：信贷政策收紧；海外制造业复苏不及预期。

目 录

一、PMI 的三个价格信号 .......... 3

二、高技术制造业、出口链表现亮眼 .......... 6

三、天气影响下，建筑业增长放缓 .......... 7

风险因素 .......... 8

图 目 录

图 1：6 月 PMI 变化符合季节性 .......... 3

图 2：生产好于需求 .......... 3

图 3：6 月南华工业品指数下滑 .......... 4

图 4：6 月企业成本压力边际减轻 .......... 5

图 5：企业预期偏弱 .......... 5

图 6：销售价格弱于往年 .......... 6

图 7：6 月集装箱吞吐量较高 .......... 7

图 8：6 月服务业 PMI 小幅下降 .......... 7

图 9：建筑业 PMI .......... 8

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