本报告导读：公司 2023 年完成和南岭民爆的重组后，无论从上游的炸药产能，还是下游爆破服务的覆盖范围都得到明显提升。民爆行业竞争格局优化，公司作为龙头企业更为受益。

投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。公司为民爆行业龙头企业，爆破服务订单充足，强大股东背景赋予未来高成长空间。首次覆盖，预计公司2024-2026 年营业收入分别为 92.01、107.34、123.91 亿元，归母净利润分别为 7.45、8.71、9.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.60、0.70、0.79元。参考可比公司，结合 PE、PB 估值法，给予 2024 年目标价 15.35元，对应 25.6 倍 PE，给予“增持”评级。

重组造就民爆行业龙头，央企股东赋能成长空间。2023 年公司完成和南岭民爆重组，强化民爆产业链一体化布局的同时，行业市占率进一步提升至龙头地位。中国能建的央企股东背景不仅为公司在海内外的品牌影响力提供可靠背书，也为公司在行业持续整合集中的背景下做大做强提供有力支撑。目前公司炸药及雷管产能充裕且仍有调增空间，爆破服务在手订单充足。

行业格局持续优化，出海为公司打开新成长空间。民爆行业本身的高危性推动了供给侧兼并整合，行业集中度持续提升。而需求侧随着采矿、基建等下游资本开支的新一轮扩张周期逐步启动，民爆行业格局有望进一步优化，国内龙头企业最先受益。而解决重要资源进口依赖度的战略意义也推动了中国矿企出海开拓。易普力作为行业出海先锋，从借船出海到造船出海，有望打开新的盈利增长空间。

催化剂：采矿业及基建行业固定资产投资增速提升、行业整合加速。

风险提示：宏观经济周期波动风险、产业政策调整风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。

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