报告摘要
临床信息化龙头厂商，卡位优势明显公司是国内临床信息化领域领军企业，业务领域涵盖电子病历系统、医院数据中心、智慧医疗解决方案等医疗信息化核心领域，全面服务于医疗 IT 多种应用场景。截止 2023 年底，公司覆盖医院客户超 1,600 家，其中三甲医院超 600 家，占全国三甲医院比例超过三成。公司依靠全院临床信息化布局的卡位优势，未来随着临床信息化在医疗 IT 市场中占比持续提升，业绩有望实现超出行业的快速增长。我们预计 2024-2026 年净利润分别1.11/1.81/2.66 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期平均 24PE 为 26.7x，考虑到公司所处的临床信息化赛道成长性突出，我们给予公司 40x 24PE，对应目标价 32.09 元，首次覆盖，给予买入评级。
电子病历稳居行业首位，“以评促建”带动公司业务高速发展国内医疗信息化已进入以电子病历为核心的快速增长阶段，公司电子病历业务连续九年排名第一（2014 年-2022 年，IDC 数据）。国家卫健委推出的第一阶段（2018-2022 年）电子病历评级要求，成功推动医院信息化进入以电子病历为核心的快速增长阶段。我们判断 2024 年医院电子病历评级政策周期将进入第二阶段，医院需达标的电子病历评级要求进一步提升，相关投入规模相较于第一阶段有望显著增长，公司作为电子病历龙头有望持续受益。
随着医院评级要求不断提升，公司在高水平电子病历建设方面的优势将进一步加强，电子病历核心业务增长或将提速。
数据中心产品行业领先，短期增速与长期成长空间均值得期待数据中心作为公司另一大核心业务，兼具产品竞争实力与广阔市场空间。数据中心作为电子病历五级建设的核心应用，随着未来全国三级医院从电子病历四级向五级升级建设，数据中心建设节奏有望显著提速，公司数据中心业务将兼具短期高增速（从无到有建设）与长期稳定成长（后期优化升级）。
根据 Frost&Sullivan 数据，中国医院数据中心市场 2020-2025 年年均复合增长将达 28.0%。数据中心作为 5 级电子病历及互联互通建设的核心基础产品，未来五年将保持高速增长。
专科化、智能化产品打造第二成长曲线，“AI+医疗”打造全新商业模式 聚焦临床信息化赛道，公司深入开展专科化、智能化新产品的研发，打造第二成长曲线，纵向发展（专科电子病历）与横向扩张（智慧医疗产品体系）同步推进，公司在临床信息化应用的广度和深度将持续提升。公司依托电子病历平台、医院数据中心和智慧医疗产品，形成临床数据生产、数据集中、数据应用的闭环，基于海量医疗数据，持续完善“AI+医疗”创新产品矩阵。
2020-2022 年，公司智慧医疗产品销售收入从 3406 万元增长至 6673 万元，年均复合增速达 39.98%。我们认为，公司将进一步发挥在数据生产和数据集中的优势，在数据应用端拓展新的商业模式，带动公司业务长期成长。
风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。
正文目录
核心投资逻辑 ..........3
与市场观点不同之处 .......... 3
嘉和美康：国内领先的临床信息化解决方案提供商 .......... 4
公司概况：起步于电子病历，广泛布局临床信息化 .......... 4
业务布局：医疗信息化业务共筑三大成长曲线..........5
财务分析：营收保持稳健增长，盈利能力有望进一步提升 .......... 8
综合电子病历、数据中心带动核心业务高速增长 .......... 10
电子病历系统稳居行业龙头，评级持续打开市场空间 .......... 10
先发优势突出，连续九年市占率第一 .......... 11
“以评促建”持续推进，市场空间充分释放 .......... 13
数据中心产品加速大型医院渗透，看好后续需求增长 .......... 16
嘉和数据中心产品竞争力行业领先，加速向大型医院渗透 .......... 16
需求、政策双轮驱动，数据中心需求增长动力充足 .......... 18
专科化、智能化新产品打造第二成长曲线 .......... 20
纵向发展：专科病历 Know-how 提升，业务深度持续加强 .......... 20
专科电子病历发展是必然趋势 .......... 20
横向扩张：以 AI 驱动，智慧医疗产品多点开花 .......... 21
加强 CDSS 产品推广，前瞻布局技术高地 .......... 22
把握科研平台机遇，推进临床科研一体化 .......... 24
盈利预测与估值 .......... 26
收入预测.......... 26
毛利率预测 .......... 26
费用率预测 .......... 27
风险提示.......... 28
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