❖ 国产智能音视频芯片领先企业，平台化布局开启新一轮成长周期。公司为国产智能音视频 SoC 领军企业，目前已形成智能机顶盒 SoC、智能电视 SoC、AI音视频终端 SoC 三大核心产品，以及 WI-FI 芯片和汽车电子两大新品为主的五大产品线。公司前身晶晨半导体于 1995 年创立于美国硅谷，为公司后续发展积累了丰富的海外客户资源，为公司海外业务的拓展奠定了基础。行业下行周期已过，随着终端需求景气复苏，公司业绩重回增势。24Q1 实现营业收入13.78 亿元，同比增长 33%；实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长 319%。随着消费电子市场整体需求的继续回暖，以及公司新品的继续开拓，公司经营趋势有望稳步向好。 

❖ 景气复苏&出海红利&AI 驱动，三大核心产品线迸发新活力。1）智能机顶盒芯片：稳居本土市场龙头，持续发力海外市场。目前国内智能机顶盒已成出货主流，同时政策驱动超高清化进程加快，产品迭代有望打开新一轮换机周期。

海外流媒体平台增长以及海外运营商创新推动 IPTV/OTT 渗透加速，具备较大成长空间。目前晶晨在国内机顶盒芯片市场占据龙头地位，同时海外竞争格局不断优化，公司份额有望持续提升。2）智能电视芯片：享国内超高清需求提升红利，开辟海外第二战场。目前国内智能电视渗透率逐年走高，8K 普及有望打开超高清电视芯片需求空间，而海外智能电视渗透率仍具提升空间。国产电视厂商加速拓展海外份额，晶晨有望携手国产电视厂商进一步提升份额。晶晨全面布局多产品线加速导入发力各级市场，与客户深度合作，有望携手国产电视品牌扬帆出海。3）AI 音视频芯片：AI 驱动打开成长天花板，量价齐升开启新一轮周期。目前搭载大模型的智能音箱已有产品雏形，多家科技厂商布局智能音箱及智能助手，AIGC 有望快速落地驱动机顶盒及智能音箱增长。晶晨深耕技术并进行产品拓展，产品性能奋起直追海外龙头。

❖ 新品布局日臻完善，产品力护城河持续加深。1）WI-FI 芯片：WI-FI6 性能大幅提高，替代 WI-FI5 大势所趋。晶晨已推出 WI-FI5+BT5.0 Combo 芯片并形成大规模销售，此外公司于 2023 年推出第二代 Wi-Fi 6 芯片并快速商用化，2024 年还将进一步推出三模组合新产品。2）汽车电子：车载娱乐芯片导入多家知名车企，已实现规模量产并商用。智能座舱渗透提高对算力的要求，智能座舱 SoC 芯片成为刚需，而显示屏是人车交互重要入口。公司高性能车载娱乐处理器已进入多家知名车企供应链，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在 2023 年实现规模量产、商用并出海。

❖ 盈利预测、估值及投资建议。晶晨股份深耕 SoC 赛道二十余载，聚焦音视频SoC 并扩展至汽车电子及 WI-FI 形成多元化业务布局。公司智能机顶盒芯片技术与份额全球领先，智能电视芯片及 AI 音视频终端亦加快其出海进程。同时，WI-FI 芯片与汽车电子有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司 24-26年实现归母净利润 7.38/10.04/13.04 亿元，参考可比公司估值，给予公司 2024年 45xPE，目标股价 79.42 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

❖ 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期

全面分析公司各业务情况和公司历史，通过详细分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章至第五章分板块详细介绍了公司智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI 音视频终端芯片、WI-FI 芯片和汽车电子五块主要业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。

投资逻辑音视频 SoC 为公司核心业务，出海扩张带来的份额提升为主要业绩增量。同时，公司新产品线 WI-FI 芯片及汽车电子有望贡献长期增长，WI-FI 芯片与主控 SoC 的配套销售亦有望提供较大业绩弹性。1）智能机顶盒芯片：目前国内智能机顶盒已成出货主流，海外流媒体平台增长以及海外运营商创新推动IPTV/OTT 渗透加速，具备较大成长空间。目前晶晨在国内机顶盒芯片市场占据绝对龙头地位，同时海外竞争格局不断优化，份额有望提升。2）智能电视芯片：国内智能电视渗透率逐年走高，8K 普及有望打开超高清电视芯片需求空间，而海外智能电视渗透率仍具提升空间。国产电视厂商加速拓展海外份额，晶晨有望携手国产电视厂商进一步提升份额。3）AI 音视频终端：目前搭载大模型的智能音箱已有产品雏形，AIGC 有望快速落地驱动机顶盒及智能音箱增长。4）WI-FI 芯片：晶晨已推出 WI-FI5+BT5.0 Combo 芯片并形成大规模销售，此外公司于 2023 年推出第二代 Wi-Fi 6 芯片并快速商用化，2024 年还将进一步推出三模组合新产品。5）汽车电子：智能座舱渗透提高对算力的要求，智能座舱 SoC 芯片成为刚需，而显示屏是人车交互重要入口。晶晨高性能车载娱乐处理器已进入多家知名车企供应链，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在 2023 年实现规模量产、商用并出海。

关键假设、估值与盈利预测晶晨股份深耕 SoC 赛道二十余载，聚焦音视频 SoC 并扩展至汽车电子及 WI￾FI 形成多元化业务布局。公司智能机顶盒芯片业务技术与份额全球领先，智能电视芯片及 AI 音视频终端亦加快其出海拓展进程。同时，WI-FI 芯片与汽车电子有望成为公司第二增长曲线，带来长期增长。预计公司 24-26 年实现归母净利润 7.38/10.04/13.04 亿元，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 45xPE，目标股价 79.42 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

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